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★ “反內(nèi)卷”再被強(qiáng)調(diào)，但與上輪供給側(cè)改革有諸多差異：
　　“反內(nèi)卷”政策的總體思路包括兩方面，一是加強(qiáng)行業(yè)自律管理，包括限制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、自律限產(chǎn)等；二是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、落后產(chǎn)能去化。但本輪“反內(nèi)卷”政策和2015年供給側(cè)革的環(huán)境有很多不同：多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能升級(jí)后，產(chǎn)能去化難度更大；除了上游外，中下游產(chǎn)能過(guò)剩情況也較為突出；地產(chǎn)等終端需求尚未出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，對(duì)商品價(jià)格持續(xù)提振的驅(qū)動(dòng)有所不足。
　　★“反內(nèi)卷”對(duì)國(guó)債和重點(diǎn)商品的影響：
　　國(guó)債：基準(zhǔn)假設(shè)之下，反內(nèi)卷政策對(duì)于國(guó)債的影響相對(duì)有限。但需要警惕需求側(cè)政策配合發(fā)力，帶來(lái)國(guó)債期貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
　　多晶硅、工業(yè)硅：6月底在發(fā)改委限價(jià)要求下，多晶硅企業(yè)報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于下游可接受價(jià)格，供應(yīng)端仍以復(fù)產(chǎn)為主。真正意義上漲取決于減產(chǎn)落實(shí)和下游價(jià)格傳導(dǎo)。工業(yè)硅傳言大廠減產(chǎn)，但與政策并未有直接關(guān)系，若期價(jià)上漲，企業(yè)復(fù)產(chǎn)套保概率較大。
　　玻璃、純堿：光伏玻璃7月減產(chǎn)較多，但浮法玻璃尚未明確響應(yīng)“反內(nèi)卷”，且高窯齡產(chǎn)線集中冷修不明顯。在政策預(yù)期和高基差下，玻璃期價(jià)存在一定支撐。但光伏玻璃減產(chǎn)利空純堿需求，建議多玻璃空純堿套利操作。
　　鋼鐵：由于價(jià)格持續(xù)下行，行業(yè)品種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)自律較為明顯，今年行業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)。但大規(guī)模行政減產(chǎn)落地難度較大，且在設(shè)備升級(jí)情況下，產(chǎn)能去化將是更長(zhǎng)期過(guò)程。下半年或?qū)︿撆鞯劝氤善烦隹谟兴拗?，建議謹(jǐn)慎看待反彈空間。
　　新能源汽車：雖然今年以來(lái)汽車行業(yè)反低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)呼聲較高，但汽車價(jià)格仍易跌難漲，促銷費(fèi)政策如以舊換新補(bǔ)貼依舊是促銷量的重要驅(qū)動(dòng)因素，新能源下鄉(xiāng)也將重點(diǎn)面向下沉市場(chǎng)。后續(xù)車企或通過(guò)非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或全球化布局緩解困境。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)能去化明顯推進(jìn)、供應(yīng)持續(xù)性壓縮。