>> 華安證券-策略研究專題報告：“防內(nèi)卷”與“供給側(cè)”有何異同？-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華安證券 |
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作者： |
鄭小霞,張運智 |
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主要觀點：
綜合整治“內(nèi)卷式”競爭與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之間存在較多差異，不宜簡單等同
①宏觀背景的差異：整治“內(nèi)卷式”競爭的宏觀背景主要是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、全球化競爭加劇。一方面，當(dāng)前有效需求不足問題突出。另一方面，全球化競爭加劇，發(fā)達(dá)國家對我國戰(zhàn)略打壓意圖明顯。相比之下，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時期，內(nèi)部我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)了快速下行之后步入了階段性企穩(wěn)，外部全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境較為寬松，尤其是還未涉及全球供應(yīng)鏈競爭壓力。
②行業(yè)范圍的差異：整治“內(nèi)卷式”競爭涉及行業(yè)范圍遠(yuǎn)超供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。整治“內(nèi)卷式”競爭涉及的行業(yè)范圍廣泛，行業(yè)既包括光伏、鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括鋰電、新能源車等積極參與國際競爭的新興產(chǎn)業(yè)。相比之下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革改革主要圍繞產(chǎn)能過剩、盈利壓力較大的傳統(tǒng)行業(yè)展開，既不涉及新興產(chǎn)業(yè)，也不涉及國際競爭。
?、勰繕?biāo)定位的差異：整治“內(nèi)卷式”競爭的目標(biāo)在于我國產(chǎn)業(yè)全球競爭力的全方位提升。整治“內(nèi)卷式”競爭最終的目標(biāo)是全面提升我國經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)的全球競爭力，主要包括注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展、注重員工權(quán)益保護(hù)與收入提升等。相比之下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革側(cè)重于傳統(tǒng)行業(yè)出清，從而帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。
?、苷吲e措的差異：整治“內(nèi)卷式”競爭政策舉措依托全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，更加注重法制化、多樣化。整治“內(nèi)卷式”競爭不會采取簡單的收儲或者產(chǎn)能退出等方式推進(jìn)，而是放在構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的高度下統(tǒng)籌推進(jìn)，采取公平競爭審查等法制化手段，并且政策舉措較為多樣（例如行業(yè)協(xié)會自律公約、強化行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)等）。相比之下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施對象主要是上游行業(yè)的國有企業(yè)，在淘汰落后產(chǎn)能等產(chǎn)能調(diào)控中更多采用了行政命令手段。
⑤持續(xù)時間的差異：預(yù)計整治“內(nèi)卷式”競爭的政策持續(xù)時間長于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。整治“內(nèi)卷式”競爭目標(biāo)是全方位提升我國產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，涉及到長期制度性建設(shè)，預(yù)計持續(xù)時間較長。并且中央財經(jīng)委研究聚焦的往往是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中長期改革的大事。相比之下，事后來看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要集中在2016-2017年，持續(xù)時間相對偏短。
整治“內(nèi)卷式”競爭對市場短期僅是催化，不宜過度解讀，長期確是支撐，但需觀察與確認(rèn)
整治“內(nèi)卷式”競爭對市場短期僅是催化，不宜過度解讀，長期確是支撐，但需觀察與確認(rèn)。近期A股上漲有多方面因素支撐，整治“內(nèi)卷式”競爭是當(dāng)前市場上行的催化因素之一。但整治“內(nèi)卷式”競爭與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革存在較多區(qū)別，因而不宜簡單的認(rèn)為該政策能夠在短期內(nèi)就“復(fù)現(xiàn)”供給側(cè)改革的效果，不宜過度解讀。從長期角度看，整治“內(nèi)卷式”競爭有利于改善相關(guān)行業(yè)的競爭格局，促進(jìn)企業(yè)通過創(chuàng)新和提升效率實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，提升企業(yè)盈利能力，進(jìn)而對股價形成堅實支撐。但考慮到政策落地需要一個過程，還需密切觀察以及確認(rèn)成效。
風(fēng)險提示
政策解讀存在偏差；市場學(xué)習(xí)效應(yīng)超預(yù)期；行業(yè)政策變化超預(yù)期等。
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