>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)：從穩(wěn)定幣到虛擬資產(chǎn)，虛擬資產(chǎn)加速場景與業(yè)態(tài)滲透，政策完善打開合規(guī)所發(fā)展空間-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 2669KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳福,嚴(yán)漪瀾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，應(yīng)用場景重塑行業(yè)格局。穩(wěn)定幣是一種與特定資產(chǎn)（如法幣）掛鉤，維持價格穩(wěn)定的加密貨幣，從而解決傳統(tǒng)加密貨幣價格高度波動的問題，全球穩(wěn)定幣應(yīng)用市場聚焦于成熟金融中心，穩(wěn)定幣行業(yè)呈現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，截至2025年6月8日，前三穩(wěn)定幣市場份額合計占比87.8%，美元穩(wěn)定幣市值占比95%。主流穩(wěn)定幣憑借高用戶流動性、增值服務(wù)創(chuàng)新、合規(guī)性門檻和廣泛的應(yīng)用場景形成生態(tài)依賴性，構(gòu)建市場壟斷格局。穩(wěn)定幣涵蓋發(fā)行儲備、交易、出入金等核心環(huán)節(jié)，應(yīng)用場景多元化，打破傳統(tǒng)金融體系局限。未來跨境支付、鏈上金融與RWA三大領(lǐng)域?qū)⒊蔀橹攸c擴張方向：通過區(qū)塊鏈原生特性消除跨境支付的中介冗余，將清算速度壓縮至秒級且成本趨近于零；通過鏈上金融用智能合約自動化取代銀行中介，大幅提升供應(yīng)鏈融資效率；通過代幣化機制將實物資產(chǎn)鏈上映射，打破地域和資金限制，提高流轉(zhuǎn)效率。穩(wěn)定幣成為RWA生態(tài)發(fā)展的基石與引擎，截至2025年6月底，RWA規(guī)模激增至240億美元，占穩(wěn)定幣市值的10%。
穩(wěn)定幣的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，政策落地抬高市場準(zhǔn)入門檻。隨著新加坡、歐盟、美國、中國香港等金融市場相繼出臺專項法規(guī)，全球監(jiān)管體系正加速完善；通過強制要求儲備資產(chǎn)透明化、資本充足率達標(biāo)及剛性贖回保障，保障市場運行秩序，非合規(guī)發(fā)行方的運營門檻與成本持續(xù)抬升，市場資源或?qū)⑦M一步向合規(guī)優(yōu)質(zhì)主體集中。
虛擬資產(chǎn)交易所多業(yè)態(tài)協(xié)同，構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)；監(jiān)管與創(chuàng)新擾動競爭格局。（1）差異化優(yōu)勢匹配多元化客群需求，截至2025年5月，中心化交易所和去中心化交易所市場份額分別為81%、19%。盡管去中心化交易所憑借其隱私性優(yōu)勢市場份額有所上升，但中心化交易所仍占據(jù)主導(dǎo)地位，未來交易所將憑借各自的優(yōu)勢滿足多元化客群的需求，近年來交易所市場集中度有所下滑。（2）交易所通過發(fā)行交易所代幣提升用戶粘性，搶占市場份額。持有代幣可享受手續(xù)費折扣、VIP權(quán)益以及質(zhì)押收益等福利，建立用戶忠誠度，同時還可以形成差異化的競爭優(yōu)勢。截至2025年5月底，幣安發(fā)行的BNB目前已成為Binance生態(tài)系統(tǒng)的核心資產(chǎn)，市值為960億美元。（3）虛擬資產(chǎn)交易所業(yè)務(wù)趨向多元化，多維度服務(wù)構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)。交易業(yè)務(wù)仍是交易所收入來源根本，現(xiàn)貨交易集中度高，中小交易所滑點風(fēng)險加??；衍生品交易合約種類以及流動性是勝負手。主流交易所持續(xù)推進業(yè)務(wù)多元化，發(fā)行代幣賺取儲備投資和手續(xù)費收益；創(chuàng)新理財和質(zhì)押等增值服務(wù)吸引高頻用戶；為機構(gòu)提供托管服務(wù)、發(fā)行分銷RWA資產(chǎn)、直接輸出技術(shù)服務(wù)等持續(xù)擴張產(chǎn)業(yè)生態(tài)、打開成長空間。
監(jiān)管完善與業(yè)態(tài)豐富催生成長機遇，合規(guī)發(fā)展初期牌照為核心競爭力，場景與流動性為成長制勝之策。建議關(guān)注港股OSL、眾安在線和連連數(shù)字等。
風(fēng)險提示。市場波動性、監(jiān)管不確定性、技術(shù)等風(fēng)險。
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