>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：怎么看美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)美國(guó)勞工部7月3日公布數(shù)據(jù)1，6月新增非農(nóng)14.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的10.6萬(wàn)人。失業(yè)率回落至4.1%，低于預(yù)期的4.3%和前值4.2%。前兩月數(shù)據(jù)共上修1.6萬(wàn)人。簡(jiǎn)單來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期仍延續(xù)粘性特征。
6月新增非農(nóng)14.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的10.6萬(wàn)人，過(guò)去3個(gè)月平均增幅15萬(wàn)人；私人部門(mén)新增就業(yè)7.4萬(wàn)人，低于預(yù)期的10萬(wàn)人。失業(yè)率回落至4.1%，預(yù)期4.3%，前值4.2%。前兩月數(shù)據(jù)共上修1.6萬(wàn)人，5月新增上修0.5萬(wàn)人至14.4萬(wàn)人，4月新增上修1.1萬(wàn)人至15.8萬(wàn)人。
從結(jié)構(gòu)上拆解，數(shù)據(jù)背后分化較為明顯。私人部門(mén)新增就業(yè)7.4萬(wàn)人，低于預(yù)期的10萬(wàn)人。州和地方政府部門(mén)（+8萬(wàn)人），醫(yī)療保?。?5.9萬(wàn)人）、休閑和酒店業(yè)（+2萬(wàn)人）占總新增的96%，反映美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的支撐力量來(lái)自政府和部分服務(wù)類(lèi)消費(fèi)。制造業(yè)（-0.7萬(wàn)人）、批發(fā)貿(mào)易（-0.7萬(wàn)人）、聯(lián)邦政府（-0.7萬(wàn)人）就業(yè)等均屬于拖累項(xiàng)。6月聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)保持負(fù)值，DOGE裁員的影響在繼續(xù)顯現(xiàn)。值得注意的是交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)新增0.8萬(wàn)人，較前值進(jìn)一步回升，也就是說(shuō)貨運(yùn)物流比較活躍，可能對(duì)應(yīng)部分行業(yè)仍在進(jìn)行庫(kù)存回補(bǔ)。
6月州和地方政府部門(mén)新增就業(yè)反彈至8萬(wàn)人，前值3.2萬(wàn)人，其中，季調(diào)后州和地方教育新增就業(yè)6.4萬(wàn)人，為主要貢獻(xiàn)，可能與學(xué)年結(jié)束造成的季節(jié)性噪音有關(guān)。
醫(yī)療保健休閑和酒店業(yè)分別新增5.9萬(wàn)人和2萬(wàn)人，前值分別為8萬(wàn)人和2.9萬(wàn)人，反映服務(wù)消費(fèi)保持韌性中放緩的特征，這一點(diǎn)在前期個(gè)人消費(fèi)數(shù)據(jù)中亦有所體現(xiàn)。
拖累行業(yè)包括制造業(yè)、批發(fā)貿(mào)易、聯(lián)邦政府就業(yè)，新增就業(yè)均為-0.7萬(wàn)人。DOGE裁員導(dǎo)致聯(lián)邦政府就業(yè)新增人數(shù)減少的趨勢(shì)可能會(huì)在后續(xù)報(bào)告中延續(xù)。
失業(yè)率有所下降。6月失業(yè)率（U3）從前值的4.24%回落至4.12%，最關(guān)鍵的永久失業(yè)率從1.12%回落至1.11%。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)本周回落4千人至23.3萬(wàn)人，預(yù)期24.1萬(wàn)人；續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)保持在196.4萬(wàn)人，持平于預(yù)期。從2024年年中開(kāi)始，美國(guó)的失業(yè)率中樞大致4.1-4.2%的區(qū)間徘徊；較前一階段（2022年初起的4%以下）中樞上行，但上行過(guò)程相對(duì)緩慢。
6月住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)亦保持穩(wěn)健失業(yè)率（U3）從前值的4.24%回落至4.12%，最關(guān)鍵的永久失業(yè)率從1.12%回落至1.11%。其中就業(yè)人口上升9.3萬(wàn)人，失業(yè)人口下降22.2萬(wàn)人，勞動(dòng)力總?cè)丝谙陆?3萬(wàn)人。就業(yè)轉(zhuǎn)失業(yè)人數(shù)下降至168.4萬(wàn)人，前值179.9萬(wàn)人；失業(yè)轉(zhuǎn)就業(yè)人口上升至200.2萬(wàn)人，前值178.7萬(wàn)人。
從失業(yè)原因來(lái)看，除辭職導(dǎo)致的失業(yè)對(duì)失業(yè)率貢獻(xiàn)0.07pct，其他（新進(jìn)入勞動(dòng)力、重新進(jìn)入就業(yè)、完成臨時(shí)工作、永久失業(yè)）對(duì)失業(yè)率貢獻(xiàn)均為負(fù)。
值得注意的是，失業(yè)率下降可能包含一定的外生因素。從就業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征來(lái)看，一是就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)（表征就業(yè)廣度）繼續(xù)下降，整體擴(kuò)散指數(shù)為2024年8月以來(lái)第二次回到50以下；二是服務(wù)業(yè)就業(yè)普遍放緩，除零售和運(yùn)輸業(yè)外，其他所有服務(wù)部門(mén)新增就業(yè)都弱于5月。疊加勞動(dòng)參與率下降的特征，移民人數(shù)下降導(dǎo)致勞動(dòng)力人口供給下降可能是背景之一。換句話(huà)說(shuō)，嚴(yán)格的移民政策可能導(dǎo)致更多人退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，壓低勞動(dòng)力供給和失業(yè)率。這一特征后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)存在。
一是就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)（表征就業(yè)廣度）下降，整體擴(kuò)散指數(shù)從51.8回落至49.6，為2024年8月以來(lái)第二次回到50以下；二是本次私人部門(mén)新增僅7.4萬(wàn)人，較前3月平均新增12.8萬(wàn)人顯著回落，反映私人部門(mén)就業(yè)仍處于降溫態(tài)勢(shì)。此外，服務(wù)業(yè)就業(yè)普遍放緩，除零售和運(yùn)輸業(yè)外，其他所有服務(wù)部門(mén)新增就業(yè)都弱于5月。
此外，今年以來(lái)，總體就業(yè)形式有所弱化。就業(yè)人口比例從年初的60.1%回落自至59.7%，2024年同期為60%，我們傾向于認(rèn)為，移民人數(shù)下降導(dǎo)致勞動(dòng)力人口下降為主要背景。
向后看，嚴(yán)格的移民政策導(dǎo)致更多人退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，繼續(xù)削弱勞動(dòng)人口、壓低勞動(dòng)參與率，導(dǎo)致后期新增非農(nóng)回落的過(guò)程中，可能看不到失業(yè)率快速回升。
6月勞動(dòng)參與率62.3%，預(yù)期62.4%，前值62.4%。按年齡來(lái)看，16-24歲人群勞動(dòng)參與率從56.3%降至55.5%，25-54歲參與率從83.6%回落至83.4%，55+參與率從38.4%回落至38.2%。從國(guó)籍來(lái)看，外國(guó)出生和本國(guó)出生勞動(dòng)參與率分別從66.5%和61.4%回落至65.9%和61.4%。
薪資增速粘性中放緩，6月時(shí)薪同比增3.7%，預(yù)期增3.8%；環(huán)比增0.2%，預(yù)期增0.3%。另一個(gè)比時(shí)薪更具代表性的工資總額指數(shù)（Index of Aggregate Payrolls Private）6月同比4.5%，低于前值的4.9%但仍高于24年月均同比4.8%。整體來(lái)看，薪資增速存在粘性，意味著短期內(nèi)其消費(fèi)存在支撐，不易失速；放緩趨勢(shì)有利于對(duì)沖后續(xù)通脹壓力。
時(shí)薪同比增3.7%，預(yù)期增3.8%，環(huán)比增0.2%，預(yù)期增0.3%。其中，信息業(yè)（環(huán)比增0.9%）、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)（環(huán)比增0.5%）時(shí)薪增幅較大；耐用品（環(huán)比降0.3%）、私立教育與醫(yī)療（環(huán)比降0.1%）時(shí)薪增速較弱。
另一個(gè)比時(shí)薪更具代表性的工資總額指數(shù)（Index of Aggregate Payrolls Private）6月同比4.5%，低于前值的4.9%當(dāng)仍高于24年
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