>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：5月企業(yè)盈利增速出現(xiàn)調(diào)整的原因-250627
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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今年以來的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收增速，在經(jīng)歷1-2月（較去年年度）、3月連續(xù)兩個月回升后，又經(jīng)歷4月、5月連續(xù)兩個月放緩。5月單月同比降至0.8%。前5個月營收累計同比為2.7%，仍屬于較典型的經(jīng)濟名義增長中樞不足下的營收增速。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），今年前5個月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.7%，低于前值3.2%。
根據(jù)累計值和累計同比推算，5月營收當月同比為0.8%，4月營收當月同比增長2.6%，3月當月同比為4.2%1、1-2月同比為2.8%。
利潤邊際變化幅度大于營收。5月當月利潤同比下降9.1%，為去年10月以來最低，拖累前5個月利潤累計同比下降1.1%，年度利潤增速在3月轉(zhuǎn)正后，5月再次轉(zhuǎn)負。
今年前5個月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.1%，前值為增長1.4%，環(huán)比下降2.5個點。
5月利潤當月同比下降9.1%，1-2月、3月、4月利潤同比增速分別為-0.3%、2.6%、3.0%。
如何理解5月企業(yè)盈利增速的明顯走弱？我們理解一是量價共振，5月工增同比由6.1%降至5.8%，PPI同比由-2.7%降至-3.3%；二是投資收益短期擾動放大了利潤下降斜率，統(tǒng)計局指出“投資收益高基數(shù)下拉1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速1.7個點”；三是石油開采、汽車等大行業(yè)利潤降幅擴大較多，應分別受原油價格波動、“五一”降價促銷等因素影響。
生產(chǎn)方面，2025年1-2月、3月、4月、5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值同比分別為5.9%、7.7%、6.1%、5.8%。
價格方面，2025年1月、2月、3月、4月、5月PPI同比分別為-2.3%、-2.2%、-2.5%、-2.7%、-3.3%。
5月營收利潤率為4.97%，同比下降0.19個點2；4月營收利潤率4.87%，同比下降0.09個點3；3月營收利潤率4.7%，同比下降0.12個點4；1-2月營收利潤率為4.53%，同比下降0.14個點5。
1-5月每百元營業(yè)收入中的成本為85.61元，同比增加0.24元；1-4月每百元營業(yè)收入中的成本為85.54元，同比增加0.19元；1-3月每百元營業(yè)收入中的成本為85.37元，同比增加0.17元。（鏈接2-4）
1-5月每百元營業(yè)收入中的費用為8.29元，同比減少0.14元；1-4月每百元營業(yè)收入中的費用為8.28元，同比減少0.20元；1-3月為每百元營業(yè)收入中的費用為8.43元，同比減少0.16元。（鏈接2-4）
統(tǒng)計局解讀提到“從利潤構(gòu)成看，投資收益等短期因素的上年同期基數(shù)較高，下拉1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速1.7個點”。
前5個月哪些行業(yè)利潤增速相對較快？一是設備類，包括交運設備（56%）、通用設備（10.6%）、專用設備（7.1%）、計算機通信電子（11.9%）、儀器儀表（7.9%）、電氣機械（11.6%），受益于“兩新”的細分行業(yè)中，電子和電工機械專用設備制造、家用廚房電器具、其他家用電力器具等行業(yè)利潤同比增速更高；二是“三航”產(chǎn)業(yè)，飛機制造（120.7%）、航天器及運載火箭（28.6%）、船舶及相關裝置（85%）、船用配套設備（63.2%）、海洋工程裝備制造（15.4%）利潤同比增速領先；三是有色系，采選和冶煉利潤同比分別增長41.7%和9.8%，或受益于上游價格和新興產(chǎn)業(yè)需求擴張；四是公用事業(yè)類（廢棄資源、電熱供應）利潤增速較快，煤炭價格低位運行、“以舊換新”帶動回收需求增長或是主因；五是必選消費類行業(yè)，比如農(nóng)副食品加工。
2025年1-5月，采掘、制造、公用事業(yè)利潤同比分別為-29%、5.4%、3.7%，分別較前值下行2.2、3.2和0.7個點。
細分行業(yè)看，前5個月利潤增速較快的行業(yè)包括，有色采選（1-5月利潤同比41.7%，下同）、有色冶煉（9.8%）、交運設備（56%）、專用設備（7.1%）、通用設備（10.6%）、金屬制品（7.3%）、計算機通信電子（11.9%）、儀器儀表（7.9%）、電氣機械（11.6%）、農(nóng)副食品（38.2%）、廢棄資源綜合利用（44%）、電熱供應（5.7%）。
航空、航天、航海方面，“1-5月飛機制造、航天器及運載火箭制造行業(yè)利潤分別增長120.7%、28.6%，同時帶動航空航天相關設備制造行業(yè)利潤增長68.1%；船舶及相關裝置制造行業(yè)利潤增長85.0%，其中金屬船舶制造利潤增長111.8%，相關的船用配套設備制造、海洋工程裝備制造利潤分別增長63.2%、15.4%?！?br> “兩新”政策受益相關行業(yè)方面，“1-5月電子和電工機械專用設備制造、通用零部件制造、采礦冶金建筑專用設備制造、金屬加工機械制造行業(yè)利潤增速分別為39.3%、26.7%、14.5%、11.3%；智能消費設備制造、其他家用電力器具制造、家用廚房電器具制造行業(yè)利潤分別增長101.5%、31.2%、20.7%?！?br> 前5個月哪些行業(yè)利潤增速相對較低？主要是上游采掘、紡服產(chǎn)業(yè)鏈、耐用消費品（汽車和家具家居）、輕工制造等，其中上游還是受大宗商品價格、國內(nèi)建筑業(yè)需求的疊加影響；汽車的銷量增速較高、限額以上零售額增速比較低，顯然主要是降價影響，這也是拖累其利潤的主要因素；家具、文教體娛的限額以上零售增速均不低，利潤增速較低可能一則是市場集中度提升，限額以下零售不佳；二則是受出口下降拖累。
今年前5個月利潤同比增速較低的行業(yè)包括煤炭（1-5月利潤同比下降50.6%，下同）、黑色采選（-45.6
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