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2025年以來(lái)，全球長(zhǎng)端利率沖高，背后反映了財(cái)政赤字高企、債券信用受損以及結(jié)構(gòu)性買家減少的現(xiàn)象：
　　（1）美債利率在期限溢價(jià)帶動(dòng)下大幅熊陡，主因市場(chǎng)對(duì)美財(cái)政可持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂，且美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)推后。
　?。?）日債利率上升主因本土機(jī)構(gòu)需求不佳和財(cái)政寬松，“緊貨幣+寬財(cái)政+基本面回暖”的組合下，利率易上難下。
　　（3）英債利率上行是因?yàn)樽匀ツ昴甑子?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本陷入停滯狀態(tài)，同時(shí)美國(guó)的關(guān)稅新舉措還將推高英國(guó)的通脹預(yù)期。
　　全球資金的“去美元型再平衡”初步顯現(xiàn)：市場(chǎng)對(duì)美國(guó)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與政府信用的擔(dān)憂對(duì)美元造成了較大壓力，隨著美元資產(chǎn)估值錯(cuò)配的逐步調(diào)整，全球資金逐漸流出美元資產(chǎn)。
　　當(dāng)前因“美國(guó)例外論”弱化導(dǎo)致的資金再平衡跡象與2001-2008年因TINA破產(chǎn)引發(fā)資金系統(tǒng)性流出美元資產(chǎn)的現(xiàn)象具有相似之處：
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)前美國(guó)面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的衰退風(fēng)險(xiǎn)類似。
　?。?）美國(guó)“雙赤字”可持續(xù)性再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。
　　（3）非美經(jīng)濟(jì)力量提升，外圍市場(chǎng)資產(chǎn)直接投資吸引力增大。
　?。?）美國(guó)例外論削弱后，私營(yíng)部門回補(bǔ)美元資產(chǎn)空頭投資頭寸。
　　鑒于當(dāng)前資金再平衡與過(guò)往相似，我們復(fù)盤了2001-2008年周期中各大類資產(chǎn)的走勢(shì)情況：權(quán)益方面新興市場(chǎng)大幅跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)，債券方面全球四大經(jīng)濟(jì)體10年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)顯著差異，外匯方面2001-2008的資金再平衡周期中歐元、人民幣、港元和日元在弱美元周期中都相對(duì)跑贏，商品方面貴金屬、工業(yè)金屬、原油等大宗商品均有較出色的表現(xiàn)。
　　當(dāng)前周期下展望大類資產(chǎn)走勢(shì)：
　?。?）權(quán)益市場(chǎng)：A/H股中性偏多，其他新興市場(chǎng)（巴西、印度等）偏多，歐股中性偏多，日股偏多，美股中性。
　?。?）債券市場(chǎng)：中債中性偏多，美債、德債、日債中性偏空。
　?。?）外匯市場(chǎng)：歐元、日元中性偏多，人民幣中性偏多，美元偏空。
　　（4）商品市場(chǎng)：黃金偏多，白銀中性偏多，原油中性偏空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期使得全球通脹上行壓力超預(yù)期；海外通脹及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性緩和（美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)、美債利率下行幅度）低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。