>> 廣發(fā)證券-6月BCI數(shù)據(jù)：繼續(xù)確認(rèn)的邊際變化-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
2025年6月BCI讀數(shù)為49.3，較前值下行1.0個(gè)點(diǎn)。這與前期出來(lái)的EPMI數(shù)據(jù)在指向上一致。6月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)確認(rèn)邊際放緩跡象。
從BCI反映出來(lái)的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏看，2024年三季度“924”之后，一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，10-11月政策初步見(jiàn)效，微觀狀況連續(xù)好轉(zhuǎn)；2024年12月，地方集中化債，經(jīng)濟(jì)景氣度有所回踩；2025年1-3月，民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)疊加Deep Seek重大突破，微觀景氣度第二輪上行；4月在關(guān)稅擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)回踩；5月，一攬子金融政策疊加關(guān)稅緩和，經(jīng)濟(jì)再度企穩(wěn)。6月則再度呈現(xiàn)放緩跡象。
銷售和利潤(rùn)前瞻指數(shù)同步回落，環(huán)比分別下行2.7、2.9個(gè)點(diǎn)。我們估計(jì)可能和需求端一系列邊際變化有關(guān)：一是房地產(chǎn)在經(jīng)歷放緩脈沖，6月前28天30城成交同比為-17.8%；二是從港口集裝箱吞吐量和EPMI的6月出口訂貨指標(biāo)來(lái)看，外需存在放緩特征，可能和海外進(jìn)口商利用關(guān)稅平靜期補(bǔ)庫(kù)需求已集中釋放有關(guān)；三是“國(guó)補(bǔ)”換檔、第三批資金待下達(dá)期間，家電3C產(chǎn)品等終端銷售不排除存在短期擾動(dòng)。
6月BCI銷售前瞻指數(shù)為57.3，低于前值的65.1。
6月BCI利潤(rùn)前瞻指數(shù)為43.8，低于前值的46.6；
企業(yè)庫(kù)存前瞻指數(shù)環(huán)比上行1.5個(gè)點(diǎn)。在銷售和利潤(rùn)下降的條件下，邏輯上企業(yè)不會(huì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)；所以庫(kù)存上升屬于需求放緩帶來(lái)的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。實(shí)際上5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)就已經(jīng)顯現(xiàn)出類似特征，在報(bào)告《5月企業(yè)盈利增速出現(xiàn)調(diào)整的原因》中，我們指出“價(jià)格回落下拉名義庫(kù)存；但需求弱于供給、產(chǎn)銷率下降導(dǎo)致實(shí)際庫(kù)存有一定程度的被動(dòng)上升”。
6月BCI企業(yè)庫(kù)存前瞻指數(shù)為49.8，高于前值的48.3。
6月27日出來(lái)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示（見(jiàn)《5月企業(yè)盈利增速出現(xiàn)調(diào)整的原因》）：截至5月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)3.5%，低于前值的3.9%，名義庫(kù)存連續(xù)2個(gè)月回落；剔除PPI后的實(shí)際庫(kù)存同比增長(zhǎng)6.8%，環(huán)比小幅上行0.2個(gè)點(diǎn)。
企業(yè)投資和招工前瞻指數(shù)一上一下，投資小幅上行0.1個(gè)點(diǎn)，招工下行1.4個(gè)點(diǎn)。我們理解投資存在支撐可能主要來(lái)自特別國(guó)債支持“設(shè)備更新”的政策紅利；招工則主要受企業(yè)短期預(yù)期和利潤(rùn)狀況的影響。不過(guò)從招工指標(biāo)的歷史走勢(shì)來(lái)看，它的下行趨勢(shì)較整體值更為明顯，可能包含著技術(shù)對(duì)人力的替代效應(yīng)。
6月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)為53.4，高于前值的53.3。
6月BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)為49.1，低于前值的50.5。
今年二季度BCI整體均值為49.9，高于去年三季度的47.8；但BCI招工前瞻指數(shù)二季度均值為49.4，低于去年三季度的50.0。BCI整體值、BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)較周期高位的2021年一季度分別下行9.1個(gè)點(diǎn)和22.9個(gè)點(diǎn)。
兩個(gè)價(jià)格指標(biāo)也是一上一下，消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)回調(diào)、中間品價(jià)格前瞻指數(shù)上行，也就是CPI的預(yù)期有所回踩、PPI的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。前者可能和白酒等價(jià)格的波動(dòng)有一定關(guān)系；后者則與大宗商品的價(jià)格的變化有關(guān)，6月CRB指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)均有所上行。
6月BCI消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)為43.8，低于前值的45.2；BCI中間品價(jià)格前瞻指數(shù)為36.6，高于前值的33.6。
6月CRB指數(shù)（至6月26日，期末值）、南華工業(yè)品指數(shù)（至6月27日，期末值）環(huán)比5月底分別上行2.0%、4.5%。
企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)持平。6月央行通過(guò)MLF與買斷式逆回購(gòu)組合操作的方式來(lái)維護(hù)資金面，狹義流動(dòng)性整體穩(wěn)定。這一指標(biāo)在3月、5月的兩次上行，分別反映3月初金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)、5月初一攬子貨幣金融政策的影響。
2025年1月和2月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)分別為47.1、46.7；3月大幅上行至51.8，反映3月初央行等五部委召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)，指出要“增加對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)信貸投放”（見(jiàn)《從最新的BCI數(shù)據(jù)看3月經(jīng)濟(jì)》）；4月回落至48.0，反映面對(duì)關(guān)稅的突然影響，銀行審慎性的上升；5月修復(fù)至49.1，反映5月初一攬子積極貨幣金融政策；6月持平于49.1。
企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)環(huán)比上行。該指數(shù)表達(dá)的是樣本企業(yè)在所在行業(yè)中的地位，值得注意的是，每次總指標(biāo)下行的時(shí)候，這一指標(biāo)就有走高特征，比如2018年下半年、2020年上半年，以及今年4月、6月。我們理解在面對(duì)外生沖擊的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)內(nèi)分化可能會(huì)更明顯，有一定規(guī)模和品牌效應(yīng)的企業(yè)更具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)推論就是BCI樣本企業(yè)在這一時(shí)段可能會(huì)稍好于整體情況。
從2024年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年7-8月，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)分別為71.1、72.1，即“924”以前宏觀面壓力較大的時(shí)候，這一指標(biāo)反而處于相對(duì)高位。2025年1-2月企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)分別為66.6、65.4，3-4月分別上行至68.9、70.4。5月下行至69.3，6月再度上行至70.1。
今年以來(lái)實(shí)際增長(zhǎng)恢復(fù)明顯，上半年GDP預(yù)計(jì)有望達(dá)同比5.2-5.3%的水平；但名義增長(zhǎng)中樞依然偏低，且從最新的邊際變化看，5月企業(yè)盈利數(shù)據(jù)、6月EPMI和BCI等軟指標(biāo)連續(xù)釋放經(jīng)濟(jì)放緩信號(hào)。這一綜合情況下新一輪系統(tǒng)性刺激概率并不高，但預(yù)計(jì)可能會(huì)加快現(xiàn)有框架下的政策落地，以及有一些補(bǔ)充性的、接續(xù)性的逆周期政策，來(lái)鞏固“924”以來(lái)的穩(wěn)
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