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6月央行對(duì)于資金面有明顯呵護(hù)態(tài)度，罕見提前公告買斷式逆回購(gòu)操作，帶動(dòng)資金利率下臺(tái)階，疊加月內(nèi)大行積極增持短端利率債，市場(chǎng)開始博弈央行重啟買國(guó)債及允許大行國(guó)債繳準(zhǔn)的可能性，市場(chǎng)做多情緒回暖，債市一改5月以來(lái)窄幅震蕩的行情，呈現(xiàn)牛陡特征。
　　從貨幣政策表現(xiàn)看，6月央行態(tài)度轉(zhuǎn)松，帶動(dòng)資金利率下臺(tái)階，是6月債牛行情的主要推動(dòng)力之一。央行月內(nèi)兩次“提前公告”買斷式逆回購(gòu)操作，提升了貨幣政策透明度，釋放了較為明顯的流動(dòng)性呵護(hù)信號(hào)，同時(shí)月內(nèi)累計(jì)凈投放2000億元，釋放中期流動(dòng)性。總體上，寬貨幣方向不變，5月降息力度相對(duì)有限，年內(nèi)仍有降息空間。
　　從資金面表現(xiàn)看，6月，政府債凈繳款壓力邊際減輕，但同業(yè)存單月到期量達(dá)4.2萬(wàn)億。在央行資金面呵護(hù)下，市場(chǎng)資金利率已實(shí)質(zhì)性下臺(tái)階，其中DR001已連續(xù)數(shù)日下跌至OMO利率以下，創(chuàng)下年內(nèi)新低。同時(shí)，在同業(yè)存單到期量激增的情況下，央行大力呵護(hù)流動(dòng)性，銀行負(fù)債端壓力仍不大，但受制于季末流動(dòng)性季節(jié)性收緊之際，疊加銀行季末考核壓力，同業(yè)存單利率持續(xù)下行面臨一定阻礙，我們認(rèn)為跨季后仍有下行空間。
　　從債券供給看，今年政府債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，排除化債因素后，今年計(jì)劃發(fā)行政府債合計(jì)為11.36萬(wàn)億，同比多增2.4萬(wàn)億，而截至6月末，政府債累計(jì)發(fā)行5.92萬(wàn)億元，同比多增2.54萬(wàn)億元。上半年已完成全年計(jì)劃全部增量，而若要繼續(xù)保持支出高增速，或需要提升財(cái)政收入或增發(fā)債券來(lái)完成。后續(xù)債券供給壓力或?qū)⑾陆怠?br>　　從基本面看，實(shí)體信用擴(kuò)張仍較為乏力，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)消費(fèi)強(qiáng)投資弱的特征，下半年政策托底訴求較強(qiáng)，對(duì)于債市仍形成利多。
　　總體上看，廣譜利率下行的主邏輯不變，維持債牛觀點(diǎn)不變，三季度為關(guān)鍵布局窗口，10Y國(guó)債利率，當(dāng)前我們按照1.5%-1.8%區(qū)間判斷，如10年國(guó)債收益率超過(guò)1.7%，可考慮入場(chǎng)配置。