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行業(yè)回顧：2025年1月2日至6月24日，美容護(hù)理（申萬）板塊上漲7.44%，跑贏滬深300指數(shù)（2.19%）5.25pct。美容護(hù)理板塊在2025年內(nèi)的走勢顯示出較強(qiáng)的市場表現(xiàn)和彈性，整體呈現(xiàn)出較為穩(wěn)健的增長態(tài)勢。
　　重組膠原蛋白：市場持續(xù)繁榮，技術(shù)壁壘構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)分析，2020-2023年，中國膠原蛋白原料端市場規(guī)模從16.3億元人民幣增至31.4億元人民幣，CAGR高達(dá)24.4%；預(yù)計(jì)到2030年，中國膠原蛋白原料端市場規(guī)模將達(dá)到163.9億元人民幣。2020-2023年，中國膠原蛋白零售端市場規(guī)模從204.7億元增至584.2億元人民幣，CAGR高達(dá)41.9%；預(yù)計(jì)到2030年，中國膠原蛋白零售端市場規(guī)模將達(dá)到2,695.0億元人民幣。
　　肉毒素：新產(chǎn)品競爭力凸顯，研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富。截至2024年6月，國內(nèi)已獲批（產(chǎn)）品共計(jì)6款，它們分別是蘭州生物的衡力、美國艾爾建的保妥適、法國益普生的吉適、韓國秀杰的樂提葆、德國麥?zhǔn)┟缹W(xué)的思奧美，以及美國Revance的達(dá)希斐。保妥適和衡力作為率先進(jìn)入市場的肉毒素產(chǎn)品，市占率分別達(dá)到50%和30%。國內(nèi)其他在研肉毒素產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，上市進(jìn)程加快。
　　美妝產(chǎn)品消費(fèi)趨勢：本土品牌崛起，線上渠道增速放緩。2022年-2024年中國化妝品品牌市場份額逐年上升，從2023年開始，連續(xù)兩年市場份額超過外資品牌，成為中國化妝品市場的主導(dǎo)。2024年中國化妝品市場規(guī)模為7746.45億元，同比下降2.83%。其中線上渠道化妝品銷售額為4055.27億元，同比增長0.4%；線下渠道化妝品銷售額為3691.17億元，下降6.1%。線上渠道盡管增速放緩，但市場份額依然持續(xù)擴(kuò)大，相較于2023年提升1.66個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：隨著美容護(hù)理行業(yè)終端消費(fèi)復(fù)蘇，政策紅利不斷釋放，行業(yè)景氣度有望持續(xù)改善，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，維持美容護(hù)理行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注：1）醫(yī)美產(chǎn)品：關(guān)注在玻尿酸/膠原蛋白研發(fā)和生產(chǎn)方面具有優(yōu)勢及研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富的企業(yè)，如：華熙生物、巨子生物等；2）肉毒素領(lǐng)域：關(guān)注在肉毒素研發(fā)和市場推廣方面渠道粘性強(qiáng)的企業(yè)，如：愛美客、昊海生科等。3）直播電商：關(guān)注在電商和直播領(lǐng)域布局較早，具有較強(qiáng)市場影響力的企業(yè)，如珀萊雅、上美股份等。4）美妝國貨：關(guān)注在國貨美妝產(chǎn)品方面憑借完善的品牌矩陣與全面的品類布局，增長勢頭強(qiáng)勁的企業(yè)，如：貝泰妮、丸美生物、上海家化、朗姿股份、敷爾佳等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競爭加??；消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；新品牌孵化及培育風(fēng)險(xiǎn)。