>> 華泰期貨-鋁半年度報告：消費前置也無憂下半年消費強度-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1442KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
氧化鋁：當前情況評估下，鋁土礦和氧化鋁不改供應過剩預期，上半年海外氧化鋁新增產(chǎn)能釋放較緩慢，下半年海內(nèi)外過剩壓力可能加劇，預計全年全球氧化鋁供應過剩近300萬噸，過剩預期的扭轉需要礦端擾動的加劇。
電解鋁：季節(jié)性淡季消費環(huán)比走弱與同比增長相搏弈，雖然出口和內(nèi)需存在消費前置和透支的情況，但消費環(huán)比走弱斜率或不及預期，同比依舊維持正增長，癥結在于供給受限，行業(yè)利潤有望繼續(xù)擴大，預計全年全球電解鋁供應緊缺6萬噸。海外降息，國內(nèi)發(fā)力，全球再通脹尚未完全演繹。
鋁合金：廢鋁供應偏緊現(xiàn)實不改，消費淡季成本支撐有效，供應開始減少，旺季合約對鋁價差有望走強。
核心觀點
■市場分析
Axis礦假設2025年不恢復正常生產(chǎn)，疊加GAC礦山問題尚未解決，造成鋁土礦供應減量約1300萬噸左右。增量方面，SMB、中鋁、俄鋁、天山、國電投預計貢獻3000萬噸左右增量，非主流礦區(qū)貢獻300萬噸左右增量，國產(chǎn)礦預計貢獻500萬噸，按此推算即使在國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能如期投放的情況下，全年鋁土礦供應過剩300-500萬噸，不過需要警惕海外地緣政治的不確定性造成額外的影響。
電解鋁供應保持相對穩(wěn)定，當前電解鋁開工率97%左右，運行產(chǎn)能4410萬噸左右，不考慮產(chǎn)能置換對產(chǎn)量的少量影響外，2025年凈新增產(chǎn)能僅有10-20萬噸，預計運行產(chǎn)能峰值4430萬噸左右。
1-5月份鋁材累計凈出口212.1萬噸，累計同比減少6%，降幅逐步收窄。在2024年年底鋁材出口退稅取消政策擾動下，預測2025年鋁材出口將會同比下滑10%。汽車累計產(chǎn)量1282萬輛，累計同比增長12.7%，預測全年汽車產(chǎn)量累計同比增長4%左右，帶動鋁消費增量70萬噸左右。
1-5月中國光伏裝機198GW，同比增長1.5倍，主要《關于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》影響。但組件產(chǎn)量早已環(huán)比走弱，且?guī)齑鏈p少，趕政策窗口提前報備裝機或在后期兌現(xiàn)實際消費，光伏板塊消費最差時期或接近結束。預計全年組件產(chǎn)量590GW，同比增長3.5%，全年裝機320GW，同比增長15%，貢獻鋁消費增量25萬噸左右。新能源的快速發(fā)展帶動電網(wǎng)投資建設的高增長，預計全年電網(wǎng)建設拉動鋁消費增量30-35萬噸。
鋁合金行業(yè)冶煉面臨完全成本虧損超200元/噸，處于歷史相對較低水平，成本呢支撐力度顯現(xiàn)，且ADC12與A00的價差亦處于歷史低位，雖然當下正值消費淡季，但鋁合金供應端已開始出現(xiàn)減量，電解鋁供應端保持平穩(wěn)，此外11合約正值消費旺季合約，因此ADC12價格相較A00偏低估，關注二者之間的套利機會。
策略
電解鋁：耐心等待布局長線多單機會，等待消費走弱不及預期及宏觀向好的共振。
氧化鋁：若無不可預測礦端擾動因素，氧化鋁反彈空間有限，長期震蕩偏弱。
鋁合金：成本支撐有效，相較鋁價偏低估，關注跨品種套利。
操作建議
電解鋁，20000元/噸以下，逢低分批買入
氧化鋁，逢高分批沽空
盤面對應價差-500元/噸以上多AD空AL
■風險
礦端超預期擾動
衰退引發(fā)流動性踩踏風險
地緣政治危機
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