>> 華泰期貨-純堿半年報：純堿供需持續(xù)寬松，價格繼續(xù)承壓-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王海濤,鄺志鵬,余彩云 |
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策略摘要
2025年上半年純堿價格重心下移，純堿供需持續(xù)寬松，使得各環(huán)節(jié)庫存均大幅增加。展望2025年下半年，純堿產(chǎn)能仍然面臨過剩局面，純堿總庫存將繼續(xù)呈現(xiàn)高位上行態(tài)勢，除非部分高成本產(chǎn)能出清，否則純堿價格將持續(xù)下探成本。
核心觀點
■市場分析
純堿價格及利潤：2025年上半年，純堿市場下行壓力顯著。期貨方面，09合約從1640元/噸跌至1170元/噸，跌幅達28.6%。現(xiàn)貨市場，重堿主流均價從1600元/噸降至1420元/噸，跌幅12%。隨著大量產(chǎn)能投放，純堿行業(yè)供需失衡，企業(yè)利潤被大幅壓縮。目前，聯(lián)產(chǎn)法利潤降至41元/噸，氨堿法降至-43元/噸，市場整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢。
供應(yīng)端：2025年上半年，純堿行業(yè)雖新增產(chǎn)能240萬噸，但因廠家盈利欠佳、部分持續(xù)虧損，企業(yè)在2月及5月提前檢修，導(dǎo)致開工率及產(chǎn)量下滑。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2025年1-5月全國純堿產(chǎn)量1536萬噸，同比降0.7%。7月份進入高溫檢修季，受生產(chǎn)特性及氣候影響，純堿企業(yè)慣例檢修，考慮到上半年部分企業(yè)有檢修情況，預(yù)計今年夏季集中檢修規(guī)?；蚵钥s，但若價格繼續(xù)下跌導(dǎo)致更多企業(yè)虧損，仍可能集中檢修。預(yù)計7-8月產(chǎn)量有所回落，但仍維持相對高位，9月或?qū)⒒厣瑥亩觿」?yīng)過剩，預(yù)計全年純堿供應(yīng)端增幅將放緩至1.2%。
需求端：2025年1-5月，雖然浮法玻璃產(chǎn)線變化不大，但光伏玻璃在“531”政策影響下，產(chǎn)線持續(xù)增加，光伏在產(chǎn)日熔量較年初有明顯增加。兩者總?cè)杖哿窟_到25.6萬噸，同比下降9.8%，對應(yīng)測算的重堿消耗同比減少10.9%。除重堿需求之外，1-5月輕堿需求表現(xiàn)良好，整體需求穩(wěn)中偏強，開工率基本在高位。
對于下半年，考慮到玻璃行業(yè)利潤不佳，浮法及光伏玻璃投產(chǎn)將難以延續(xù)，甚至不排除出現(xiàn)冷修增加的情況，從而使得浮法及光伏玻璃產(chǎn)量繼續(xù)下滑，對于重堿需求形成一定拖累，此外輕堿需求將跟隨經(jīng)濟活動平穩(wěn)運行。預(yù)計全年純堿總需求將出現(xiàn)2.6%的負增長，其中主要來自重堿的拖累，同比減少8.3%，輕堿同比增長5.2%。
凈出口：今年上半年隨著純堿價格下跌，國內(nèi)純堿出口表現(xiàn)較為強勢，同比保持正增長，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年1-4月純堿累計出口量65萬噸，同比增加112%?？紤]到當(dāng)前純堿價格弱勢，預(yù)計2025年下半年純堿出口仍將保持高位，全年純堿凈出口216萬噸，同比大幅增加。
庫存端：今年上半年，純堿產(chǎn)能過剩問題更加明顯，純堿各環(huán)節(jié)庫存進一步增加，其中純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存處于歷史同期高位。結(jié)合純堿供需平衡的推演，純堿供需將延續(xù)寬松格局。下半年隨著夏季檢修的結(jié)束，庫存將持續(xù)走高。預(yù)計年底純堿總庫存可能會累積至371萬噸，大幅高于往年。
綜合來看，2025年上半年純堿價格重心下移，純堿供需持續(xù)寬松，使得各環(huán)節(jié)庫存均大幅增加。展望2025年下半年，純堿產(chǎn)能仍然面臨過剩局面，純堿總庫存將繼續(xù)呈現(xiàn)高位上行態(tài)勢，除非部分高成本產(chǎn)能出清，否則純堿價格將持續(xù)下探成本。
■策略
逢高賣出套保
■風(fēng)險
夏季高溫檢修情況、浮法玻璃產(chǎn)銷、光伏裝機情況、輕堿消費變化、純堿新增產(chǎn)能投產(chǎn)等。
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