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策略摘要
　　回顧上半年，隨著1月美國債務(wù)上限暫停的取消（美國），宏觀平衡的要求下在4月加碼了關(guān)稅戰(zhàn)（全球），5月發(fā)出了信用評級下調(diào)的警告（美國），最終到6月的地緣熱點(diǎn)（中東）預(yù)計(jì)將開啟這輪周期加速下行的序幕。
　　展望下半年，經(jīng)濟(jì)周期下行或進(jìn)入尾聲。8月聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的再次轉(zhuǎn)型，將啟動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張的大幕，在周期下行和財(cái)政擴(kuò)張之間，關(guān)注經(jīng)濟(jì)加速構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■宏觀更新
　　經(jīng)濟(jì)周期：緩關(guān)稅不緩周期。我們假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策至少短期內(nèi)（8月央行年會(huì)前）仍延續(xù)謹(jǐn)慎的狀態(tài)，預(yù)計(jì)貨幣流動(dòng)性（-0.42）面臨約束的情況很難轉(zhuǎn)變，因而從周期角度而言，我們依然認(rèn)為在生產(chǎn)和消費(fèi)等同步指標(biāo)的短期反彈效應(yīng)過去后，宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒅匦禄氐街芷诘恼{(diào)整狀態(tài)。
　　市場周期：下行期關(guān)注人民幣資產(chǎn)的空間。2024年11月年報(bào)發(fā)布以來，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)周期相比較我們的預(yù)期表現(xiàn)得更積極。隨著二、三季度風(fēng)險(xiǎn)事件的逐漸落地，周期的見底進(jìn)程預(yù)計(jì)將加速。我們下修短期經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行，特別是海外經(jīng)濟(jì)周期下行速率。特別需要關(guān)注三季度宏觀需求回落對于資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整形成的沖擊可能。
　　■宏觀策略
　　美元：美元上半年在政策反復(fù)下可能只是暫時(shí)性走弱，伴隨著下半年貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，美元將轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)屬性驅(qū)動(dòng)的上漲。
　　黃金：關(guān)稅戰(zhàn)2.0形成的經(jīng)濟(jì)收縮效應(yīng)仍有待體現(xiàn)，黃金上漲趨于謹(jǐn)慎。
　　美債：“大美麗”法案繼續(xù)擴(kuò)張美債總規(guī)模，財(cái)政可持續(xù)性更多來源于利率預(yù)期的改變，關(guān)注三季度風(fēng)險(xiǎn)概率的提升，利率從上漲轉(zhuǎn)為中性。
　　人民幣資產(chǎn)：A股長期吸引力上升，風(fēng)險(xiǎn)過后繼續(xù)戰(zhàn)略性做陡收益率曲線。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)