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策略摘要
　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)25/26榨季各主產(chǎn)國(guó)的供應(yīng)前景均較樂(lè)觀，熊市周期下原糖長(zhǎng)期仍有下行壓力，短期需關(guān)注糖醇價(jià)差收窄后巴西制糖比情況，中期關(guān)注巴西壓榨進(jìn)度及印度出口政策，原糖下半年存在階段性反彈機(jī)會(huì)。國(guó)產(chǎn)糖由于產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度偏快，短期存在支撐，但三季度進(jìn)口放量預(yù)期下，鄭糖反彈空間受到壓制。因當(dāng)前工業(yè)庫(kù)存偏低而今年開(kāi)榨或有延后，新舊榨季交替時(shí)期存在局部庫(kù)存偏緊可能，或?qū)ΡP(pán)面有所提振。長(zhǎng)期來(lái)看，糖價(jià)仍處下行周期，維持逢高沽空觀點(diǎn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　原糖方面，當(dāng)前巴西制糖比處于高位，新榨季供應(yīng)預(yù)期增加，印度和泰國(guó)降雨充沛，25/26榨季估產(chǎn)也較為樂(lè)觀，全球糖市仍處于增產(chǎn)周期中，長(zhǎng)期將持續(xù)壓制ICE原糖價(jià)格。不過(guò)短期來(lái)看，供給端壓力已較大程度體現(xiàn)，隨著原糖持續(xù)下跌，糖醇價(jià)差太窄將導(dǎo)致巴西制糖比及估產(chǎn)變數(shù)大幅增加，原糖下方空間受限，短期存在超跌反彈的可能性。此外需關(guān)注印度出口及乙醇政策，當(dāng)前印度看不到出口利潤(rùn)，如果后期增產(chǎn)不能轉(zhuǎn)化為出口，新榨季貿(mào)易流預(yù)計(jì)難有明顯增加，四季度之后巴西糖供應(yīng)壓力將逐漸減弱，外盤(pán)或存階段性反彈機(jī)會(huì)。
　　鄭糖方面，本榨季國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度持續(xù)偏快，工業(yè)庫(kù)存降至歷史同期低位，使得現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。不過(guò)隨著外盤(pán)持續(xù)走弱，配額外進(jìn)口利潤(rùn)回升至同期高位，后續(xù)船期到港將會(huì)形成持續(xù)性壓制，7-8月進(jìn)口端供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)顯著增加，進(jìn)口放量預(yù)期下，鄭糖上方空間將受到限制，三季度鄭糖預(yù)計(jì)以區(qū)間偏弱震蕩為主，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口糖到港節(jié)奏。進(jìn)入四季度之后，由于今年糖廠庫(kù)存去化較快，而新榨季開(kāi)榨時(shí)間存在延后可能性，10月可能出現(xiàn)局部庫(kù)存偏緊情況，或階段性提振國(guó)內(nèi)糖價(jià)。但新榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比變化不大，隨著新糖陸續(xù)上市，糖價(jià)下行壓力將增大，長(zhǎng)期走勢(shì)仍以偏空思路對(duì)待。
　　■策略
　　短期建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸為主，中長(zhǎng)期仍維持逢高沽空觀點(diǎn)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、巴西天氣風(fēng)險(xiǎn)、印度乙醇及出口政策