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策略摘要
　　伴隨著海外主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量回升傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)進(jìn)口量增加，以及國(guó)內(nèi)輪胎出口回落擔(dān)憂，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)天然橡膠將迎來(lái)庫(kù)存的重新累積。2025年因順丁橡膠新投產(chǎn)能壓力主要集中在上半年，上半年工廠及社會(huì)庫(kù)存均呈現(xiàn)持續(xù)回升的走勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年順丁橡膠庫(kù)存壓力將有所減緩。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　全球天然橡膠下半年處于季節(jié)性旺季，產(chǎn)量將進(jìn)一步回升，也將帶來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口量繼續(xù)增加。
　　順丁橡膠上半年新投產(chǎn)15萬(wàn)噸，下半年僅有一套5萬(wàn)噸的新產(chǎn)能計(jì)劃在三、四季度投產(chǎn)，新產(chǎn)能壓力將減緩。當(dāng)前上游生產(chǎn)利潤(rùn)低迷，預(yù)計(jì)下半年順丁橡膠產(chǎn)量增速下降。
　　2025年上半年國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)偏弱，尤其半鋼胎開(kāi)工率同比持續(xù)示弱且成品庫(kù)存壓力回升明顯，亮點(diǎn)依然在輪胎出口上。下半年主要關(guān)注國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)力度，輪胎出口或有回落預(yù)期。美國(guó)關(guān)稅政策不再繼續(xù)發(fā)酵下，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)輪胎需求環(huán)比小幅回升。
　　■策略
　　RU及NR中性。伴隨著海外主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量回升傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)進(jìn)口量增加，以及國(guó)內(nèi)輪胎出口回落擔(dān)憂，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)天然橡膠將迎來(lái)庫(kù)存的重新累積。但上半年在供應(yīng)預(yù)期打壓下，價(jià)格已經(jīng)處于偏低區(qū)間，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格區(qū)間運(yùn)行為主。同時(shí)需要關(guān)注國(guó)內(nèi)天然橡膠收儲(chǔ)動(dòng)向以及海外EUDR膠采購(gòu)節(jié)奏，或成為下半年天然橡膠價(jià)格階段性反彈的主導(dǎo)因素。
　　做多RU與NR價(jià)差：基于海外供應(yīng)壓力更多體現(xiàn)在下半年，將帶來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口量繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)深色膠庫(kù)存的回升壓力或大于淺色膠庫(kù)存。
　　BR中性。2025年因順丁橡膠新投產(chǎn)能壓力主要集中在上半年，上半年工廠及社會(huì)庫(kù)存均呈現(xiàn)持續(xù)回升的走勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年順丁橡膠庫(kù)存壓力將有所減緩。
　　當(dāng)前順丁橡膠生產(chǎn)利潤(rùn)低迷，上游丁二烯下半年投產(chǎn)產(chǎn)能較大，預(yù)計(jì)下半年順丁橡膠生產(chǎn)利潤(rùn)有望修復(fù)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　上游供應(yīng)大幅回升，下游輪胎需求明顯示弱。