>> 華泰期貨-油脂半年報：供應(yīng)恢復(fù)性增長，生柴政策成關(guān)鍵變量-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1930KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
核心觀點
■市場分析
2025年上半年全球油脂市場在復(fù)雜多變的格局中運行，三大油脂價格呈現(xiàn)顯著分化，核心驅(qū)動來自供需再平衡、國際貿(mào)易政策博弈及生物柴油產(chǎn)業(yè)變革的疊加影響。全球油脂供給整體趨于寬松：大豆主產(chǎn)國連續(xù)三年豐產(chǎn)，巴西等南美產(chǎn)區(qū)貢獻(xiàn)主要增量，推動庫存攀升至歷史高位水平；菜籽從上年度的區(qū)域性減產(chǎn)中明顯恢復(fù)，歐洲及黑海地區(qū)氣候回歸正常帶動產(chǎn)量回升；棕櫚油主產(chǎn)區(qū)印尼和馬來西亞進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，盡管存在局部干旱擾動，但整體產(chǎn)量潛力仍支撐供應(yīng)彈性。需求側(cè)結(jié)構(gòu)性演變成為關(guān)鍵變量，生物柴油政策主導(dǎo)長期邏輯——美國擬推出的可再生燃料新規(guī)（RVO）計劃大幅提高生柴強(qiáng)制摻混比例，并通過稅收政策傾斜本土原料，可能顛覆美豆油的消費增長軌跡；印尼B40政策的財政可持續(xù)性則決定其實際落地規(guī)模，潛在增量可能改變棕櫚油的全球貿(mào)易流向。
國內(nèi)油脂市場上半年進(jìn)口量受國際貿(mào)易摩擦和通關(guān)政策制約，豆油和棕櫚油到港量收縮，而菜油因替代來源轉(zhuǎn)換進(jìn)口逆勢增長；消費端受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響整體偏弱，豆油因壓榨節(jié)奏波動呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，菜油持續(xù)受高庫存壓制，棕櫚油則因替代性價比缺失陷入消費瓶頸。庫存分化進(jìn)一步凸顯結(jié)構(gòu)性矛盾，豆油經(jīng)歷一季度超預(yù)期去庫后隨供應(yīng)恢復(fù)逐步重建庫存，菜油港口積壓問題尚未根本緩解，棕櫚油則隨船期到港進(jìn)入庫存重建階段。
但風(fēng)險維度依然復(fù)雜，需警惕三大變數(shù)：一是中美、中加等關(guān)鍵貿(mào)易關(guān)系的反復(fù)可能沖擊供應(yīng)鏈穩(wěn)定性；二是海外生柴補(bǔ)貼政策的財政約束可能削弱需求增量；三是極端天氣對大豆關(guān)鍵生長期的潛在威脅。
■策略
中性。
■風(fēng)險
中美貿(mào)易政策、中加貿(mào)易政策、海外生柴政策、天氣風(fēng)險、宏觀環(huán)境。
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