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策略摘要
　　下半年闊葉漿供應(yīng)壓力仍存，需求端受到宏觀壓制預(yù)計(jì)難有明顯改善，供需端矛盾預(yù)期難有緩和，產(chǎn)業(yè)鏈整體缺乏利好驅(qū)動(dòng)，漿價(jià)或難脫離底部，關(guān)注四季度旺季需求改善程度，預(yù)計(jì)四季度表現(xiàn)要好于三季度。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　供應(yīng)方面，因近兩年全球新增闊葉漿產(chǎn)能較多，而針葉漿由于有老舊裝置退出，產(chǎn)能不增反降，針闊葉漿供應(yīng)端逐漸分化，導(dǎo)致去年以來(lái)針闊價(jià)差持續(xù)拉大。2025年上半年木漿進(jìn)口量同比增加，其中闊葉漿進(jìn)口量累計(jì)同比增幅較大。國(guó)內(nèi)下半年也有較多紙漿產(chǎn)能投產(chǎn)，在國(guó)產(chǎn)漿替代下，木漿進(jìn)口量預(yù)期有所回落。不過(guò)由于當(dāng)前港口去庫(kù)節(jié)奏較慢，國(guó)內(nèi)紙漿港庫(kù)水平持續(xù)處在近幾年高位，整體來(lái)看下半年紙漿供應(yīng)壓力仍存，闊葉漿寬松程度仍將高于針葉漿。
　　需求方面，受特朗普2.0時(shí)代關(guān)稅政策影響，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。今年以來(lái)歐美紙漿消費(fèi)維持弱勢(shì)，全球漿廠庫(kù)存壓力逐漸顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)受傳統(tǒng)淡季影響，需求端表現(xiàn)乏力，原紙成品庫(kù)存壓力攀升，紙廠原料采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎。盡管今年仍有大量成品紙產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，但終端有效需求始終不足，紙廠開(kāi)工率下滑明顯，成品紙總體產(chǎn)量未有明顯增加，而且紙端產(chǎn)能過(guò)剩使得行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)收縮，預(yù)計(jì)下半年終端需求改善的力度有限，關(guān)注四季度需求能否回暖。
　　■策略
　　單邊中性，下半年以底部震蕩為主，關(guān)注需求端何時(shí)回暖。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、外盤(pán)報(bào)價(jià)超預(yù)期、漿紙產(chǎn)能落地情況、匯率風(fēng)險(xiǎn)