>> 華泰期貨-中觀半年報：分化加劇，破局在途-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 3799KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞宇 |
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策略摘要
2025年上半年貫穿上中下游產業(yè)的核心矛盾是“新舊動能轉換期的結構性割裂”。整體來看，上半年受外部不確定影響較多，行業(yè)內部分化加劇，整體景氣依靠政策托底。展望下半年，在“兩新”政策進一步拉動內需和產業(yè)結構升級的情況下，行業(yè)擴張有望從“量”到“質”的系統(tǒng)性躍遷。
核心觀點
■市場總覽
上游材料：2025年上半年，在需求疲軟與中美貿易沖突雙重壓力下，原材料價格整體承壓，行業(yè)分化特征顯著。金屬開采業(yè)中黑色與有色價格走勢背離，黑色系受地產低迷拖累集體下行，有色則因新經濟需求顯現(xiàn)韌性；化工原料呈現(xiàn)多向波動，PTA、尿素因成本與剛需支撐小幅走強，而聚乙烯等塑料品類因產能過剩深度回落；能源領域原油與煤炭分化加劇，原油受地緣沖突震蕩修復，煤炭則因綠色替代持續(xù)弱勢；農產品多數(shù)處于近五年低位，玉米大豆因供應彈性不足逆勢回升，而生豬蔬菜受需求疲弱壓制延續(xù)跌勢。展望下半年，原材料價格將延續(xù)結構性分化。關注產能淘汰、關稅談判及氣候風險三條主線，在“新舊動能轉換”中動態(tài)調整策略。
中游制造：2025年上半年，中游制造業(yè)在外部地緣沖突與貿易摩擦沖擊下呈現(xiàn)“傳統(tǒng)承壓、高技向好”的分化格局。傳統(tǒng)制造業(yè)受產能過剩與內需疲軟雙重擠壓，黑色金屬冶煉、紡織服裝、食品加工等五大行業(yè)利潤普遍下滑，尤其地產鏈相關領域深度探底；而高技術制造業(yè)在“兩新”政策強力扶持下逆勢上行，電氣機械、運輸設備等領域利潤顯著回升。盡管4-5月受中美關稅戰(zhàn)拖累制造業(yè)PMI再度收縮，但6月隨著階段性協(xié)議達成及“搶出口”訂單釋放，供需指數(shù)邊際改善，新訂單與出口運價小幅回暖。展望下半年，政策將進一步從需求提振與供給出清雙向加力并且擴圍至更多傳統(tǒng)制造業(yè)。傳統(tǒng)制造業(yè)有望通過智改數(shù)轉突圍成本困局，中游制造業(yè)整體形成“政策驅動轉型、技術賦能增效”的雙軌并行態(tài)勢。
下游消費：2025年上半年，下游消費與地產市場在政策托底與內生調整的角力中呈現(xiàn)"弱復蘇"格局。零售領域受"以舊換新"政策加碼驅動，家電數(shù)碼品類線上銷售逆勢增長，但傳統(tǒng)實體業(yè)態(tài)受消費分流與客單價下滑持續(xù)承壓；租賃市場因消費動能不足陷入深度調整；房地產市場則艱難筑底。展望下半年，消費市場將延續(xù)結構性分化，傳統(tǒng)零售通過"直播+體驗"融合破局；租賃領域在監(jiān)管新規(guī)倒逼下加速轉向輕資產服務模式；房地產倚重"存量項目盤活"破局，隨著土地與在建項目全面摸底、專項債資金加力，政策著力打通"穩(wěn)需求-去庫存-提質量"閉環(huán)，但投資回暖仍待內生動力修復。整體而言，下游復蘇高度依賴政策落地效率與商業(yè)模式創(chuàng)新，在消費韌性托底、租賃洗牌深化、地產緩慢筑底的三重奏中尋求再平衡。
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