>> 華泰期貨-貴金屬半年報(bào)：萬(wàn)物皆變而黃金永存-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
1694KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
2025年上半年，黃金表現(xiàn)依然靚麗，不過(guò)在進(jìn)入5月后，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回升，美股轉(zhuǎn)強(qiáng)而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息的態(tài)度有相對(duì)偏謹(jǐn)慎的情況下，黃金價(jià)格陷入震蕩格局。并且在6月中下旬，美國(guó)方面先后出臺(tái)Genuis法案以及通過(guò)SLR改革，這些實(shí)則都是在位美債積極尋求流動(dòng)性，雖然下半年臨近X-day前后市場(chǎng)或仍面臨較大不確定性，但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也的確會(huì)因?yàn)樯鲜龇ò傅耐ㄟ^(guò)而得到緩解，不過(guò)本應(yīng)投向黃金的資金也可能會(huì)因此而被分流。因此下半年黃金要復(fù)刻上半年的漲幅或許相對(duì)困難，但也不排除再度創(chuàng)出新高的可能。并且在當(dāng)下任何事都可能存在較大變數(shù)的情況下，黃金依然是應(yīng)對(duì)不確定性最為有效的投資品種。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
價(jià)格行情：預(yù)計(jì)2025年下半年，貴金屬價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩后再度上漲格局，7至8月間黃金價(jià)格大體以震蕩格局為主，原因是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來(lái)利率變動(dòng)路徑仍存在分歧，而在鮑威爾暫時(shí)不被免去美聯(lián)儲(chǔ)主席的情況下，其對(duì)于降息相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度疊加目前持續(xù)不及預(yù)期的通脹水平使得實(shí)際利率短時(shí)內(nèi)難以行程向下的趨勢(shì)，故貴金屬（以黃金為主）暫時(shí)將陷入震蕩格局，但在9月以后，隨著降息預(yù)期的抬升以及關(guān)稅對(duì)于通脹的影響逐漸顯現(xiàn)，隨著實(shí)際利率的再度向下，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)也將再度呈現(xiàn)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
白銀價(jià)格由于受到金銀比價(jià)目前相對(duì)偏高的影響，因此在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒滋生的情況下，部分投資需求或轉(zhuǎn)向白銀，不過(guò)就白銀基本面來(lái)看，雖然礦端供應(yīng)短時(shí)內(nèi)
利率：目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎且內(nèi)部也存在分歧，此前長(zhǎng)端美債標(biāo)售情況價(jià)差也導(dǎo)致短時(shí)內(nèi)美債收益率大幅飆升，不過(guò)在6月中下旬美國(guó)方面先后通過(guò)了Genius法案（合規(guī)穩(wěn)定幣監(jiān)管框架）以及對(duì)于補(bǔ)充杠桿率（SLR）的調(diào)整，都明顯旨在為美債尋求更多流動(dòng)性以避免在X-day后再度出現(xiàn)流動(dòng)性踩踏的風(fēng)險(xiǎn)，也正因此，未來(lái)美債收益率短時(shí)內(nèi)再度出現(xiàn)急劇拉漲的可能性或有所下降，但美債規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大或暫時(shí)難以改變，這也可能會(huì)為未來(lái)積聚更多的隱患。
通脹：此前以伊沖突雖然一度存在愈演愈烈的情況，但原油價(jià)格在經(jīng)歷了短時(shí)內(nèi)大幅走強(qiáng)后便立刻回落，同時(shí)此后1至2個(gè)月為原油價(jià)格高基期時(shí)段，因此對(duì)于通脹預(yù)期的干擾并不十分明顯，同時(shí)近期公布的CPI以及PCE數(shù)據(jù)均表現(xiàn)穩(wěn)定，關(guān)稅對(duì)于通脹的影響并未顯現(xiàn)。不過(guò)目前美聯(lián)儲(chǔ)仍然對(duì)未來(lái)關(guān)稅可能造成的再通脹的壓力感到擔(dān)憂，也正因此使得降息遲遲未能推動(dòng)。預(yù)計(jì)在原油高基期時(shí)段內(nèi)通脹上漲暫時(shí)不會(huì)太過(guò)明顯，不過(guò)在3季度后不排除通脹開(kāi)始受到關(guān)稅因素的影響而有所抬高。
匯率：盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，但特朗普施壓、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟（制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月低于50，領(lǐng)先指標(biāo)走弱）及就業(yè)市場(chǎng)平淡，令市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)至少一次降息。長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普的激進(jìn)財(cái)政政策或需貨幣寬松配合，若鮑威爾被替換，降息可能加速。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于美國(guó)（PMI回升、花旗意外指數(shù)偏強(qiáng)），美元持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)削弱，未來(lái)或呈震蕩偏弱格局。
避險(xiǎn)需求：2025年上半年地緣因素雖然相對(duì)多變，但實(shí)則并未引起通脹預(yù)期的大幅上行（與俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不同）。反倒是特朗普多變的關(guān)稅政策以及不時(shí)朝令夕改的行為使得美元信用一度受到影響，從而大幅推高了黃金價(jià)格。不過(guò)縱觀特朗普以及貝森特等人的言行，可以發(fā)現(xiàn)關(guān)稅大概率只是他們的手段之一，而其最終想達(dá)到的所謂“令美國(guó)再度強(qiáng)大”的目的實(shí)則將會(huì)受到各方阻礙。因此就這一點(diǎn)而言，未來(lái)市場(chǎng)信心仍有可能不時(shí)受到?jīng)_擊，在一切皆會(huì)隨時(shí)改變的當(dāng)下，而黃金的投地位仍將凸顯。
策略
時(shí)間節(jié)奏
7至8月偏震蕩，區(qū)間預(yù)計(jì)在750元/克至830元/克
臨近3季度行情有望逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，不排除下半年再度創(chuàng)出新高的可能性
操作建議
滬金，750元/克至760元/克間，逢低分批買(mǎi)入
若價(jià)格接近870元/克則建議分批止盈離場(chǎng)止損710元/克
滬銀，8,750元/千克- 8,800元/千克間，逢低分批買(mǎi)入
止損8,550元/千克
期權(quán)策略
貴金屬年度報(bào)告2025-07-06黃金：做多日歷價(jià)差/Long Calendar Spread
即,賣(mài)空近期波動(dòng)率做多遠(yuǎn)期波動(dòng)率
潛在風(fēng)險(xiǎn)
高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
穩(wěn)定幣對(duì)于資金的分流作用
潛在利好
巴塞爾協(xié)議能否將黃金重新劃分為優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）
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