>> 華泰期貨-鋅半年度報告：消費強勢難抵供給壓力-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1333KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
海外礦端增產(chǎn)較為順利，尚未出現(xiàn)較大擾動，中國進(jìn)口礦快速增長，TC呈現(xiàn)上漲趨勢不改。冶煉虧損快速修復(fù)，副產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，整體冶煉利潤呈現(xiàn)擴(kuò)大的態(tài)勢，冶煉積極性較高，預(yù)計下半年供給增長在15%左右，預(yù)計全年供給增長7.4%。搶出口、基建托底和內(nèi)需拉動消費，消費上半年整體表現(xiàn)強勢，雖然存在消費透支及消費前置的可能，但海內(nèi)外的消費強度和韌性無需過度悲觀，預(yù)計全年消費增速1.2%，遠(yuǎn)好于2024年年底時預(yù)期，但消費強度依舊難以匹配供給增速。庫存表現(xiàn)歷史低位，表觀消費強度高于實際消費強度，差異在于鋅合金的蓄水使得顯性庫存隱形化，但隨著鋅合金庫存的增加以及供給的持續(xù)增長壓力，預(yù)計負(fù)反饋將會發(fā)生。
核心觀點
■市場分析
Antamina、Kipushi和Tara提供增量的主流礦山保持穩(wěn)定提產(chǎn)，預(yù)計在無較大擾動事件的情況下，海外礦山供應(yīng)同比增長在下半年有望提速，海外產(chǎn)量實際同比增長可達(dá)到40-50萬噸，國產(chǎn)礦貢獻(xiàn)5萬噸，全球鋅礦過剩超20萬噸。
冶煉虧損快速修復(fù)，從年初虧損1500-1600元/噸，修復(fù)至今虧損200元/噸左右。副產(chǎn)品價格的上漲也讓冶煉利潤進(jìn)一步擴(kuò)大，河南地區(qū)硫酸價格從年初250元/噸左右上漲至目前600元/噸，再疊加銀等貴金屬收益，行業(yè)加權(quán)冶煉利潤可達(dá)到1300元/噸。
1-6月中國精煉鋅產(chǎn)量324萬噸，累計同比增長僅有1.9%，7月的預(yù)估產(chǎn)量高達(dá)59萬噸，單月同比增速有望達(dá)到20%，下半年的供給壓力不容小覷。預(yù)計2025年全年產(chǎn)量665萬噸，累計同比增長7.4%。
目前庫存統(tǒng)計分析，大概率由于顯性庫存隱形化造成。冶煉廠成品庫存持續(xù)增加從5.5萬噸增加至9.1萬噸，其中精煉鋅從2萬噸增加值3.5萬噸，鋅合金從3.5萬噸增加值5.5萬噸。冶煉端一體化的增加造成鋅錠流入市場緩解減少，精煉鋅社會庫存較低，出現(xiàn)表觀消費強于實際消費的現(xiàn)象。雖然從過去5年數(shù)據(jù)表現(xiàn)消費淡季均未出現(xiàn)季節(jié)性累庫的走勢，但下半年開始鋅供給增速預(yù)期將長期維持15%左右，無論實際消費亦或是表觀消費，預(yù)計都難以匹配，消費淡季有望形成趨勢性累庫。
1-5月中國固定資產(chǎn)投資累計同比增長3.7%，基建投資累計同比增長10.4%，其中電網(wǎng)投資累計同比增長19.8%，電網(wǎng)建設(shè)拉動國內(nèi)鍍鋅鐵塔需求。
1-5月中國汽車?yán)塾嬐仍鲩L12.7%，但渠道庫存從1月份的226萬輛增加至259萬輛，汽車行業(yè)產(chǎn)量要大于實際真實消費，因此存在消費前置的可能。1-5月中國光伏裝機(jī)198GW，同比增長1.5倍，5月份裝機(jī)數(shù)據(jù)源于政策因素，實際對物料的需求可能滯后于下半年，從組件情況表現(xiàn)來看，5月份組件產(chǎn)量和組件庫存均已明顯回落，預(yù)計光伏板塊消費當(dāng)前已是最差時刻，后期存在邊際修復(fù)的可能。新能源電力的持續(xù)發(fā)展帶動的電網(wǎng)投資需求將會保持強勢。上半年國補拉動家電汽車消費，但此板塊消費存在提前透支的情況
策略
做空配處理，等待社會庫存的累計
■風(fēng)險
礦端超預(yù)期擾動
衰退引發(fā)流動性踩踏風(fēng)險
地緣政治危機(jī)
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