>> 華泰期貨-鎳不銹鋼半年報(bào)：消費(fèi)表現(xiàn)一般，鎳不銹鋼盤面或震蕩運(yùn)行-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,王育武 |
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策略摘要
2025年上半年行情回顧
2025年1月初印尼只批出2億噸左右鎳礦配額，鎳價(jià)觸底反彈，至月底鎳礦配額批復(fù)量達(dá)3億噸左右，鎳價(jià)回落。2月初菲律賓提出禁止鎳礦出口法案，將在6月提交議會審議，鎳價(jià)快速上漲，但很快回落。3月初，青山工業(yè)園發(fā)生爆亂，印尼政府宣布新的外匯管制政策及新的基準(zhǔn)價(jià)，同時(shí)提高鎳礦特權(quán)使用費(fèi)，鎳價(jià)持續(xù)上漲至13.5萬左右，隨著政策明確，鎳價(jià)振蕩回落。4月初受關(guān)稅政策影響，鎳價(jià)大跌至11.5萬左右，隨后修復(fù)上漲。5月初關(guān)稅戰(zhàn)緩和，鎳價(jià)上沖至12.7萬左右受阻，隨后鎳價(jià)振蕩回落。6月初菲律賓刪除原礦出口禁令條款，鎳價(jià)再次跌破12萬至11.6萬左右，月底隨著美元走弱，鎳價(jià)振蕩反彈。
2025年下半年展望
2025年，預(yù)計(jì)全球原生鎳供應(yīng)產(chǎn)能繼續(xù)增量，整體供應(yīng)過剩，鎳價(jià)中樞將下移。但鎳礦供應(yīng)常有擾動，價(jià)格相對堅(jiān)挺，原料流向高利潤工藝生產(chǎn)廠家，部分高成本生產(chǎn)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)產(chǎn)、減產(chǎn)、停產(chǎn)，市場份額被低成本工藝企業(yè)擠占。雖然精煉鎳產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，但LME交割承接了大部過剩精煉鎳產(chǎn)量，生產(chǎn)廠家通過控制交倉節(jié)奏，確保價(jià)格穩(wěn)定在一定區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)價(jià)格下限將向MHP一體化靠攏，價(jià)格上限將向RKEF高冰鎳一體化靠攏，預(yù)計(jì)滬鎳在10.5萬元/噸-13萬元/噸之間運(yùn)行。
■鎳邏輯
成本：礦價(jià)堅(jiān)挺，成本仍有支撐
2025年全球鎳礦供應(yīng)整體增量有限，上半年由于印尼控制鎳礦審批及天氣影響，鎳礦產(chǎn)量無法滿足產(chǎn)能需求，因此礦價(jià)堅(jiān)挺。據(jù)我的鋼鐵數(shù)據(jù)，印尼鎳鐵成本在832—1007左右；外采硫酸鎳制鎳成本約12.7-13.2萬元/噸左右，高冰鎳一體化制鎳成本約12.7萬元/噸左右：濕法中間品一體化和富氧側(cè)吹制鎳成本約10.6萬元/噸左右。三季度由于菲律賓供應(yīng)增加，部分印尼鎳鐵廠減產(chǎn)，鎳礦供應(yīng)或有寬松，礦價(jià)或有松動，成本預(yù)計(jì)略降，但四季度菲律賓雨季開始，鎳礦供應(yīng)又將趨緊，成本又將上升。
供應(yīng)：低成本工藝擠占高成本工藝市場份額
1-5月份印尼濕法中間品累計(jì)產(chǎn)量18.4萬噸，火法中間品累計(jì)產(chǎn)量11.4萬噸。2025年新增投產(chǎn)項(xiàng)目MHP項(xiàng)目：約20萬噸的投產(chǎn)產(chǎn)能?；鸱ㄖ虚g品項(xiàng)目：約15萬噸的潛在投產(chǎn)項(xiàng)目，其中為富氧側(cè)吹7萬噸，RKEF為8萬噸。考慮到實(shí)際增投產(chǎn)與減產(chǎn)情況，25年中間品增加約12萬噸左右，全年產(chǎn)量約為80萬噸左右。
2025年1-5月中國精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量175834噸，累計(jì)同比增加43.91%。目前國內(nèi)精煉鎳企業(yè)設(shè)備產(chǎn)能37600噸，運(yùn)行產(chǎn)能36750噸，開工率97.74%，產(chǎn)能利用率95.73%。2025年6月中國精煉鎳預(yù)估產(chǎn)量37345噸，環(huán)比增加3.75%，同比增加41.06%。預(yù)計(jì)國內(nèi)精煉鎳上半年產(chǎn)量為213177噸。預(yù)計(jì)國內(nèi)全年產(chǎn)量約為45萬噸左右。預(yù)計(jì)海外精煉鎳增量與減量抵消后產(chǎn)量66萬噸左右與去年基本持平，全球精煉鎳產(chǎn)量約為111萬噸左右，較去年增長10萬左右。
消費(fèi)：消費(fèi)保持增長但缺乏亮點(diǎn)
從精煉鎳自身的下游消費(fèi)分行業(yè)來看，目前合金和不銹鋼行業(yè)占比最大，電鍍和其他行業(yè)也有一定占比。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比來看，純鎳仍然以合金、不銹鋼及電鍍?yōu)樽钪饕南掠晤I(lǐng)域，合金消費(fèi)占比約55%，不銹鋼消費(fèi)占比約20%，電鍍消費(fèi)占比約15%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，上半年不銹鋼、電鍍及合金消耗電解鎳量同比均保持增長，預(yù)計(jì)下半年精煉鎳消費(fèi)仍能保持增長。
根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2025年6月，全國不銹鋼粗鋼累計(jì)產(chǎn)量1984.66萬噸，同比+9.03%，2025年上半年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量仍處于同期高位水平。下半年開工或相對持穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量約4150萬噸。
庫存：庫存持續(xù)增長部分庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存
24年12月27日至25年6月27日，滬鎳倉單庫存減少7590噸至21257噸，上海保稅區(qū)鎳庫存減少605噸至5370噸，中國（含保稅區(qū)）精煉鎳庫存減少10105噸至36591噸，LME鎳庫存增加42204噸至204294噸，全球精煉鎳顯性庫存增加32099噸至240885噸，全球精煉鎳顯性庫存繼續(xù)增加，部分庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存。
估值：2025年下半年預(yù)計(jì)位于10.5萬-13萬區(qū)間
2025年精煉鎳產(chǎn)量繼續(xù)增長，下限價(jià)格錨定MHP一體化成本，上限錨定RKEF高冰鎳一體化成本。但鎳價(jià)波動較大，容易受鎳礦政策及資金影響，預(yù)計(jì)25年下半年在11萬元/噸-13萬元/噸之間運(yùn)行。
■鎳觀點(diǎn)
宏觀邏輯，一、國際政治關(guān)系變化，關(guān)注多邊關(guān)系趨緩還是趨緊，二、國外經(jīng)濟(jì)刺激政策力度，經(jīng)濟(jì)能否走出下行趨勢。三、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激是否有超預(yù)期政策。鎳基本面，三季度原料供應(yīng)或有寬松，但四季度或又將趨緊。鎳礦供應(yīng)緊張，價(jià)格堅(jiān)挺，原料流向高利潤工藝生產(chǎn)廠家。部分高成本生產(chǎn)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)產(chǎn)、減產(chǎn)、停產(chǎn)，市場份額被低成本工藝的企業(yè)擠占。LME庫存承接了大部過剩產(chǎn)量，生產(chǎn)廠家通過控制交倉節(jié)奏，以確保價(jià)格穩(wěn)定在一定區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)價(jià)格下限將向MHP一體化靠攏，價(jià)格上限將向RKEF高冰鎳一體化靠攏，預(yù)計(jì)滬鎳在11萬元/噸——13萬元/噸之間運(yùn)行。
■鎳策略
鎳中長線維持逢高賣出套保思路
■風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
印尼菲律賓政策變化，地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)，國際政治
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