>> 華安證券-策略研究周度報(bào)告：“反內(nèi)卷”行情能否成為新主線？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
550KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運(yùn)智 |
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主要觀點(diǎn)
短期存在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，一是7月9日對(duì)等關(guān)稅談判美與其他經(jīng)濟(jì)體談成概率較小，二是美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁繼續(xù)支持美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，市場(chǎng)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩。配置上，“反內(nèi)卷”行情受基本面制約，時(shí)間和空間均有限。繼續(xù)看好銀行保險(xiǎn)趨勢(shì)性行情，同時(shí)關(guān)注景氣支撐（稀土永磁、貴金屬、工程機(jī)械、摩托車、農(nóng)化制品）和地產(chǎn)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，市場(chǎng)延續(xù)震蕩
市場(chǎng)熱點(diǎn)1：如何看待7月9日美與其他經(jīng)濟(jì)體“對(duì)等關(guān)稅”談判結(jié)果及市場(chǎng)影響？
特朗普此前曾明確表示不會(huì)延長(zhǎng)談判期，因而7月9日美國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體能否達(dá)成協(xié)議對(duì)市場(chǎng)將存在較大影響，對(duì)中國(guó)而言將影響8月中旬談判結(jié)果的預(yù)期。美國(guó)與歐盟、日本在汽車出口上分歧較大，達(dá)成協(xié)議概率較小。美國(guó)和越南達(dá)成的框架性協(xié)議是明顯利好美國(guó)的政策框架，難言推廣到其他國(guó)家。因此，綜合來(lái)看，7月9日美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體達(dá)成關(guān)稅協(xié)議的概率偏低，可能對(duì)全球出口以及資本市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。
市場(chǎng)熱點(diǎn)2：如何看待6月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)及對(duì)后續(xù)降息路徑的影響？
6月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，失業(yè)率不升反降，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息獲得更多支撐?？紤]到關(guān)稅沖突短期內(nèi)難以緩解將加劇通脹壓力，移民政策收緊下勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，7月降息概率較低，維持全年在9月降息一次的判斷。
行業(yè)配置：繼續(xù)看好銀行保險(xiǎn)行情，同時(shí)關(guān)注景氣支撐和地產(chǎn)機(jī)會(huì)
配置熱點(diǎn)1：如何看待“反內(nèi)卷”行情的持續(xù)性？
本輪“反內(nèi)卷”行情是在相關(guān)周期品板塊前期滯漲背景下（其余方向均有過(guò)輪動(dòng)），同時(shí)恰逢中央財(cái)經(jīng)委提及治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)催化下的主題行情。后續(xù)判斷上，我們認(rèn)為這是個(gè)短期的主題機(jī)會(huì)，空間和持續(xù)時(shí)間都將有限。本次“反內(nèi)卷”不能簡(jiǎn)單等同于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在政策背景、行業(yè)范圍、政策目標(biāo)、舉措及時(shí)間持續(xù)性上均存在巨大差異。這決定了治理效果顯現(xiàn)可能將是一個(gè)漫長(zhǎng)而緩慢的過(guò)程，這對(duì)于這些需要景氣度快速改善而提供行情實(shí)際支撐的相關(guān)板塊而言，僅能體現(xiàn)出短期催化效果，但難有基本面支撐。
配置熱點(diǎn)2：銀行保險(xiǎn)能否還有持續(xù)性行情？
繼續(xù)看好下半年銀行保險(xiǎn)高股息行情演繹的持續(xù)性。從分子端維持高分紅從而延續(xù)高股息邏輯是銀行行情演繹的根本支撐，這種根本支撐并未變，下半年仍然存在。一方面，從當(dāng)前靜態(tài)股息率5.0%來(lái)講，支持性仍強(qiáng)，綜合案例顯示股息率4.0%左右可能是行情分界點(diǎn)。二方面，下半年銀行業(yè)有望進(jìn)行中報(bào)分紅，2024年銀行業(yè)首次開始二次分紅，一旦二次分紅，以當(dāng)前銀行指數(shù)點(diǎn)位考慮，動(dòng)態(tài)股息率將顯著高于靜態(tài)股息率，將進(jìn)一步夯實(shí)高股息邏輯。三方面，從股息率相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)看，隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息、國(guó)內(nèi)降息跟隨，銀行高股息優(yōu)勢(shì)將更加明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；宏觀政策變化超預(yù)期；歷史對(duì)比研究的局限性；美股出現(xiàn)持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)等。
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