>> 中泰國際-北京極智嘉科技(2590.HK)新股報告-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
536KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳怡 |
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公司亮點
(一)公司是處于領(lǐng)先地位的AMR（Autonomous Mobile Robot，自主移動機器人）解決方案供應商。AMR旨在賦能倉儲履約和工業(yè)搬運場景，在提高供應鏈效率的同時減少對人工的依賴。按收入計算，公司連續(xù)六年成為全球最大的倉儲履約AMR解決方案提供商。公司提供了業(yè)內(nèi)最廣泛的倉儲履約AMR解決方案，包括貨架到人、貨箱到人及托盤到人的解決方案，涵蓋各種應用場景和技術(shù)方法。
(二)公司的運營、合作伙伴關(guān)系遍布40多個國家和地區(qū)，在全球范圍內(nèi)有超過48個服務站點和服務合作伙伴站點、13個備件中心已經(jīng)超過305名工程師。公司擁有全球最大的客戶基礎(chǔ)，為806名不同地區(qū)和垂直行業(yè)的終端客戶提供服務。2024年客戶的復購率達74.6%；關(guān)鍵終端客戶復購率達84.3%，遠超行業(yè)平均水平。2023年，公司總收入的70%以上來自中國大陸以外的市場。
(三)公司開發(fā)了一套基于三個專有技術(shù)平臺的全棧技術(shù)架構(gòu)，包括機器人硬件平臺（Robot Matrix）、軟件系統(tǒng)平臺、Hyper+核心算法平臺。公司采用模塊化方法設(shè)計AMR解決方案，允許在各種終端市場及倉庫類型中使用標準化組件。公司提供的一整套組件（從機器人、工作站到軟件系統(tǒng)），可以混合搭配，使用不用場景。多樣化的AMR可以滿足特定的操作需求并處理不同尺寸的物品，在不同的工業(yè)場景中實現(xiàn)99.99%的揀選準確率。
行業(yè)前景
倉儲作為精確供應鏈的中心樞紐，利用現(xiàn)代化科技簡化收貨、存儲、分檢、包裝、配送及信息等流程，最終實現(xiàn)供需之間的無縫連接。在全球貿(mào)易擴張、電商興起及對環(huán)境可持續(xù)性需求不斷增加的推動下，全球倉儲自動化解決方案市場出現(xiàn)大幅增長，由2020年的3,008億元（人民幣，下同）擴大至2024年的4,711億元；并預計到2029年市場將增長至8,040億元，2024-2029的CAGR為11.3%。AMR解決方案以其靈活性及效率正在對行業(yè)進行改革。AMR已從簡單的物料搬運設(shè)備發(fā)展為能夠處理更復雜場景的精密解決方案。隨著技術(shù)的不斷進步及其應用的不斷擴展，AMR解決方案正變得越來越智能、靈活且廣泛適用于各行各業(yè)。展望未來，全球AMR解決方案市場預計于2029年增長至1,621億元，2024-2029年的CAGR為33.1%。AMR解決方案在整體倉儲自動化領(lǐng)域的滲透率由2024年的8.2%上升至2029年的20.2%。AMR解決方案中的倉儲履約AMR解決方案市場近年顯著增長。2024年，倉儲履約AMR解決方案的需求占總AMR解決方案的60%，市場規(guī)模從2020年的79億元擴大至2024年的243億元，并預計到2029年將達到1,053億元，2024-2029的CAGR為34.0%。根據(jù)灼識咨詢的資料，全球AMR解決方案市場仍然相對分散，按收入計，2024年Geek+在AMR解決方案市場以及倉儲履約AMR解決方案市場中，市場份額分別為6.2%和9.0%，均位列第二。
公司經(jīng)營
公司收入近年實現(xiàn)快速增長，從2022年的14.5億增長至2024年的24.1億元。收入主要來源于倉儲履約AMR解決方案，2024年為21.8億元，占總收入90.3%。2024年海外市場收入占比72.1%，其中亞太和美國市場分別占比為28.1%和26.1%。隨著收入上升，近三年整體毛利率從17.7%提升至34.8%，其中倉儲履約AMR的毛利率維持在36%-39%。研發(fā)開支從2022年的4.4億下降至2024年的2.8億元，占收入11.7%。2024年錄得1,500萬元的應收款項減值虧損。當前公司仍處于虧損中，但凈虧損額從2022年的15.7億大幅減少至2024年的8.4億元，顯示公司的商業(yè)化能力。2024年經(jīng)調(diào)整凈虧損為9,200萬，以及經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損為2,500萬，接近EBITDA盈利點。公司的銀行業(yè)貸款僅2.5億元，但有約70.5億元的贖回負債。2024年經(jīng)營現(xiàn)金流負1.1億元，近三年現(xiàn)金流改善趨勢明顯。
估值水平
我們選取港股和A股市場工業(yè)機器人相關(guān)企業(yè)與極智嘉科技進行估值對比。公司招股價對應2024年市銷率8.2倍。公司市值規(guī)模、利潤率水平與埃斯頓接近
保薦人往績
此次保薦人是中金公司和摩根士丹利。2025年至今中金參與保薦13個項目，8個項目首日收盤上漲；摩根士丹利2025年至今共參與保薦5個項目，3個項目上市首日上漲。
市場氛圍
在AI熱潮以、港股金融政策以及國內(nèi)促進消費的政策推動下，年初至今港股投資氛圍顯著改善，指數(shù)沖上近三年新高。年初至今主板IPO上市43只新股，平均首日上漲10.2%，首日破發(fā)率達27.9%，港股IPO氛圍熱烈。
申購建議
極智嘉科技在上市前已經(jīng)引入華平投資、CPE、螞蟻科技、云暉等機構(gòu)投資者。此次發(fā)行，并引入雄安機器人、Arc Avenue、保誠旗下Eastspring Investment、縱騰網(wǎng)絡(luò)等作為基石投資者?；顿Y者共認購約9,130萬美元，約占發(fā)行后H股股份約4.3%。年初至今港IPO市場投資氛圍良好，有利于新股上市。考慮到公司商業(yè)化能力較強，經(jīng)調(diào)整EBITDA接近盈利點，我們給予極智嘉科技71分，評級為“申購”。
風險提示
?。?）知識產(chǎn)權(quán)、專利競爭風險；（2）公司海外銷售規(guī)模較大，地緣政治風險帶來海外收入的不確定性。
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