>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報】6月全球投資十大主線-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 2804KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
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事項
6月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（4.40%）>大宗商品（3.52%）>全球債券（1.89%）>人民幣（0.49%）> 0%>美元（-2.47%）。
主要觀點
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、中東局勢動蕩下原油價格波動劇烈。2025年6月，中東局勢劇烈震蕩，霍爾木茲海峽成為焦點，導致原油價格大幅上漲?；魻柲酒澓{位于伊朗與阿曼之間，東接阿曼灣，西連波斯灣，是波斯灣石油通往印度洋的唯一出口，堪稱全球能源貿(mào)易的咽喉。2024年全球石油及液體燃料消費量約1.027億桶/日，其中74%通過海運，霍爾木茲海峽貿(mào)易量占全球消費量的20%、海運貿(mào)易的27%。然而，隨著局勢緩和，油價迅速回落，反映市場對供應(yīng)中斷擔憂的消退。
2、美股七巨頭與2年期美債利率從同步轉(zhuǎn)為背離。2025年6月，美股七巨頭與2年期美債利率走勢從同步轉(zhuǎn)為背離，如何理解這種變化？2025年1-5月，2年期美債收益率下降被市場解讀為經(jīng)濟衰退信號，投資者擔憂經(jīng)濟增長放緩，導致美股七巨頭隨利率同步下跌，因高估值科技股對經(jīng)濟前景敏感。然而，6月市場邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，2年期美債收益率繼續(xù)下降，但美股七巨頭逆勢上漲。
這種變化源于投資者從衰退擔憂轉(zhuǎn)向降息預期升溫，即市場情緒從避險轉(zhuǎn)為風偏升溫，這種情緒轉(zhuǎn)換或成為科技股與利率走勢背離的關(guān)鍵驅(qū)動因素。
3、2025年以來美元融資的新興市場貨幣套息交易策略取得成功。2025年以來，由美元融資、投資于六種新興市場貨幣的套利交易組合表現(xiàn)出色，回報率達8%，遠超日元融資和歐元融資等同類策略。美元的優(yōu)異表現(xiàn)得益于其波動性相對下降，使其成為更具吸引力的低風險融資貨幣。此外，美元與標普500指數(shù)的90天相關(guān)性降低，反映出美元走勢與美股市場的關(guān)聯(lián)減弱。這種低相關(guān)性和低波動性提升了美元在套利交易中的風險回報吸引力。
4、全球基金經(jīng)理普遍低配美元資產(chǎn)，超配歐元區(qū)和新興市場。根據(jù)2025年6月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，全球基金經(jīng)理環(huán)比增加在新興市場、股票、能源、銀行以及通信上的倉位，同時降低在歐元、公用事業(yè)、現(xiàn)金、必選消費和債券上的倉位。與此同時，6全球基金經(jīng)理在歐元區(qū)、新興市場、銀行、歐元和現(xiàn)金上的超配最多，在美國、美元、能源、可選消費和房地產(chǎn)的低配最多。
5、美國貨幣市場基金規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高。盡管美聯(lián)儲已進入降息周期，美國貨幣市場基金的吸引力依然強勁，其總資產(chǎn)管理規(guī)模于2025年創(chuàng)下7萬億美元的歷史新高，顯示出投資者對該資產(chǎn)類別的持續(xù)青睞。主要驅(qū)動力在于，即便降息后，貨幣市場基金的收益率仍保持在約4%的水平，遠高于其他低風險投資選擇。此外，當前市場的不確定性，如美國債務(wù)上限問題引發(fā)的避險情緒，進一步推動了資金流入，以在波動環(huán)境中尋求資本安全和穩(wěn)定回報。
6、美元指數(shù)是美股的外資凈投資額的領(lǐng)先信號。美元指數(shù)常被視為全球經(jīng)濟風向標，其走勢與美股外資凈投資額之間存在顯著的領(lǐng)先關(guān)系。當美元指數(shù)上升時，海外投資者傾向于將資金投入美元資產(chǎn)，推動美股市場外資凈流入增加。12個月移動平均視角下的美元指數(shù)往往領(lǐng)先美股外資凈投資額約12個月，反映了全球資本流動對匯率變化的敏感性。
7、美元與原油的相關(guān)性由負相關(guān)轉(zhuǎn)為正相關(guān)。過去二十年來原油價格與美元指數(shù)的相關(guān)性經(jīng)歷了從負相關(guān)到正相關(guān)的顯著轉(zhuǎn)變。原油與美元指數(shù)通常呈負相關(guān)，美元走強往往導致以美元計價的原油價格下跌。然而，2005-2025年間，原油與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)從-0.6逐步升至0.6，原因包括全球經(jīng)濟復蘇推高能源需求以及美國成為原油凈出口國。
8、百年維度看金油比的比值并不極端。我們系統(tǒng)梳理了1920~2025年間金油比的歷史數(shù)據(jù)，并對其做了HP濾波分解，可以清晰地看到，金油比的中樞在1970年代之后出現(xiàn)了趨勢性的回落。從1920年到1970年，金油比圍繞著33.67的中樞波動；但是從1980~2025年，金油比卻則圍繞18.36的中樞波動。如何理解金油比中樞的系統(tǒng)性回落？我們認為其背后反映的是布雷頓森林體系解體后美元與黃金的脫鉤以及美元與石油的綁定，黃金貨幣屬性的減弱以及石油金融屬性的增強或是1980~2025年間金油比中樞系統(tǒng)性回落的重要原因。
9、油價波動主導了印度盧比在年內(nèi)的走勢。作為全球第三大原油進口國，印度經(jīng)濟對油價波動高度敏感。油價上漲直接推高進口成本，擴大經(jīng)常賬戶赤字，并加劇國內(nèi)通脹壓力，削弱盧比匯率。反之，當油價回落時，印度盧比往往迅速回升，因進口成本下降緩解了經(jīng)濟壓力。2025年，油價波動對盧比的影響顯著，市場預計印度央行可能通過干預外匯市場或調(diào)整貨幣政策應(yīng)對，但油價的外部驅(qū)動因素仍主導盧比走勢，凸顯其在全球能源市場波動中的脆弱性。
10、新臺幣通過3個月NDF的避險成本一度接近15%。2025年第二季度，新臺幣升值約11%，創(chuàng)1979年以來最大單季漲幅，重創(chuàng)臺灣五大壽險業(yè)者。壽險業(yè)海外資產(chǎn)九成以上以美元計價，截至第一季末，外匯衍生品避險比重僅47.2%，為2013年以來低位。新臺幣急升導致匯兌損失劇增。壽險
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