>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】6月美國非農數(shù)據點評：就業(yè)狀況指數(shù)指向“half full”還是“half empty”？-250705
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
1115KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權限： |
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主要觀點
6月非農數(shù)據簡述：新增非農就業(yè)再超預期
1、新增非農就業(yè)超預期，錄得14.7萬，預期10.6萬。就業(yè)增長集中在4個行業(yè)，政府部門（+7.3萬，前值+0.7萬）、教育保健服務（+5.1萬，前值+8.3萬）、休閑酒店業(yè)（+2萬，前值+2.9萬）、建筑業(yè)（+1.5萬，前值+0.6萬）。罷工結束貢獻約0.56萬的新增就業(yè)。
2、失業(yè)率從4.2%下行至4.1%，預期4.3%。勞動參與率從62.4%降至62.3%。
3、時薪增速低于預期，環(huán)比0.2%，預期0.3%，前值0.4%。周工時從34.3小時降至34.2小時，處于2015年以來的絕對低位水平。周薪環(huán)比下降0.1%，今年以來首次錄得負值。
4、市場降息預期明顯降溫，美股和美元指數(shù)上漲，長端美債利率上行。期貨市場定價的7月降息概率從25.3%降至4.7%，9月降息概率從91%降至70.7%，全年降息次數(shù)從2.6次降至2.1次。
6月非農數(shù)據的“half full”與“half empty”
從資產表現(xiàn)來看，市場將6月份的非農報告理解為利好。實際上，樂觀者和悲觀者都能從同一個指標中找到支持自己論據的理由。
認為就業(yè)穩(wěn)健偏強的理由包括：第一，新增非農就業(yè)人數(shù)已經連續(xù)四個月超出市場預期，前兩個月的就業(yè)數(shù)據還有所上修。第二，失業(yè)率超預期下行至4.1%。第三，時薪增長低于預期，勞動力成本視角的通脹壓力減弱。
認為就業(yè)邊際走弱的理由包括：第一，本月州和地方政府部門貢獻了新增就業(yè)的50%，私人部門新增就業(yè)是低于預期的，專業(yè)和商業(yè)服務和制造業(yè)就業(yè)人數(shù)負增長；就業(yè)增長廣度繼續(xù)維持在2015年以來的周期低位。第二，失業(yè)率下降可能主要來自供給收縮，勞動參與率下行0.1個百分點，可拉動失業(yè)率下行0.1個百分點。第三，時薪增速低于預期且環(huán)比漲幅走弱，疊加周工時下降，薪資收入環(huán)比錄得今年首次負增長，可能指向就業(yè)需求邊際下滑。
如何相對客觀全面地看待美國就業(yè)市場情況？——就業(yè)市場狀況指數(shù)
基于亞特蘭大聯(lián)儲的就業(yè)市場蛛網圖所列示的15個就業(yè)相關指標（涵蓋雇主行為、就業(yè)信心、勞動力利用率、工資和勞動力流動等五個維度），構造美國就業(yè)市場狀況指數(shù)（大于0表示好于歷史平均水平，反之亦然；該指數(shù)與堪薩斯聯(lián)儲的就業(yè)市場狀況指數(shù)LMCI走勢基本一致）。
該指數(shù)本月相比4-5月份略有好轉，但相比去年底有所走弱，與之對照，去年底和當下的失業(yè)率均為4.1%。再與過往周期對比，弱于2018-2019年，強于2006-2007年。指數(shù)在本月錄得0.389，略好于4月的0.387和5月的0.377，低于去年年底的0.459。與過往周期峰值對比，2022年平均為1.402，2019年平均為0.6，2018年平均為0.504，2007年平均為0.251，2006年平均為0.304。
短期而言，本月就業(yè)市場狀況好于4-5月份，并且7-8月正處于關稅和通脹的不確定性驗證窗口期，以美聯(lián)儲在6月議息會議上的觀望立場，7月份就不應該降息。但就今年年內而言，目前就業(yè)市場狀況已經相對明顯地弱于2019年，從預防性降息視角考慮，如果三季度通脹上行較為溫和，沒有超出美聯(lián)儲的預期（以6月SEP為基準，如果下半年PCE以及核心PCE價格指數(shù)的環(huán)比均值超過0.28%，實際通脹走勢就會超出美聯(lián)儲的預測），9月和12月各降息1次（點陣圖預測與目前市場預期），可能就是一個大概率事件。
風險提示：關稅政策的不確定性；美國通脹上行風險。
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