策略：構(gòu)建基于宏觀狀態(tài)的紅利輪動(dòng)組合，年化收益15%。我們嘗試構(gòu)建了基于宏觀狀態(tài)的紅利輪動(dòng)組合：輪動(dòng)對(duì)象為中證紅利成分的再劃分——周期、消費(fèi)、穩(wěn)定、制造四大類(lèi)；宏觀狀態(tài)劃分參數(shù)選取為企業(yè)利潤(rùn)先行指標(biāo)表征M1同比、通脹水平表征PPI定基指數(shù)、資金流動(dòng)性表征10Y國(guó)債到期收益率。在10-24年歷史數(shù)據(jù)回測(cè)下篩選出各宏觀狀態(tài)表現(xiàn)最優(yōu)紅利大類(lèi)，構(gòu)建的輪動(dòng)組合歷史年化收益率為15%。今年以來(lái)1-4月M1同比↓PPI↓國(guó)債利率↓，對(duì)應(yīng)消費(fèi)&穩(wěn)定紅利表現(xiàn)領(lǐng)先。而M1同比已于25/5轉(zhuǎn)為上行趨勢(shì)，當(dāng)前關(guān)注紅利大類(lèi)可由消費(fèi)&穩(wěn)定紅利轉(zhuǎn)向制造紅利，即紅利內(nèi)部的家電、汽車(chē)、機(jī)械行業(yè)大類(lèi)。
金融：6月銀行業(yè)上漲5.37%，估值繼續(xù)回升。考慮中長(zhǎng)期資金入市+公募基金改革，制度層面推動(dòng)銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)。建議關(guān)注國(guó)有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行。同時(shí)關(guān)注低估值股份行ROE提升的空間和機(jī)會(huì)，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實(shí)、風(fēng)控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性，建議關(guān)注招商銀行、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
交運(yùn)公用：H股較A股表現(xiàn)更優(yōu)，重視港股紅利資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。H股較A股表現(xiàn)更優(yōu)，重視港股紅利資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。1）公路：繼續(xù)首推A/H股息率領(lǐng)先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦皖通高速、山東高速、寧滬高速、招商公路、贛粵高速。2）港口：長(zhǎng)久期價(jià)值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；關(guān)注唐山港。3）鐵路：長(zhǎng)久期+改革紅利，推薦黃金線(xiàn)路資產(chǎn)和稀缺資源存在價(jià)格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路。
能源化工：歐美駕駛旺季來(lái)臨，重視能源行業(yè)配置機(jī)會(huì)。1）油氣：創(chuàng)收能力上，作為能源安全基石，長(zhǎng)期現(xiàn)金流得以保障；資本開(kāi)支上，碳中和背景下，資本開(kāi)支趨勢(shì)性下修。建議關(guān)注中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化、海油發(fā)展；2）煤炭：當(dāng)前秦皇島港口煤價(jià)已經(jīng)低于準(zhǔn)東區(qū)域疆煤外運(yùn)成本線(xiàn)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，同時(shí)我們看到在價(jià)格下滑壓力下海外供給端增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，看好旺季需求來(lái)臨后價(jià)格企穩(wěn)反彈。建議關(guān)注煤炭資源稟賦良好，一體化布局動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等。
食飲：步入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，分紅提質(zhì)成看點(diǎn)。1）白酒：優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)視角，建議重視龍頭白酒戰(zhàn)略性底部吸籌窗口。盡管短期需求壓力凸顯，但極致的壓力測(cè)試預(yù)計(jì)時(shí)長(zhǎng)有限，且頭部白酒長(zhǎng)期商業(yè)屬性?xún)?yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)力突出，當(dāng)前股息率普遍已達(dá)4%以上，作為優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的吸引力正在放大。首推龍頭茅臺(tái)，其次推薦千元價(jià)格帶龍頭五糧液，同時(shí)持續(xù)推薦老窖及洋河。2）大眾品：傳統(tǒng)龍頭右側(cè)回暖，質(zhì)量紅利標(biāo)的價(jià)值突出。推薦產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)突出、龍頭地位穩(wěn)固的伊利、雙匯，以及現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健、重視股東回報(bào)的重啤。
家電：質(zhì)量紅利+周期紅利，重視板塊龍頭投資機(jī)會(huì)。1）白電：25年家電國(guó)補(bǔ)政策如期續(xù)作不留空檔，看好兼具高股息+內(nèi)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)基本面延續(xù)改善的美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電。2）小家電：近年來(lái)國(guó)內(nèi)小家電渠道變革成效顯著，推薦關(guān)注國(guó)內(nèi)小家電龍頭企業(yè)蘇泊爾。3）廚電&民電：主業(yè)現(xiàn)金牛資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張打開(kāi)新空間，持續(xù)推薦公牛集團(tuán)；受益地產(chǎn)政策及以舊換新政策，建議關(guān)注老板電器、歐普照明。
地產(chǎn)：商品房銷(xiāo)售下滑，聚焦商業(yè)地產(chǎn)賽道。推薦標(biāo)的：1）太古地產(chǎn)：典型的通過(guò)持有具有護(hù)城河的底層資產(chǎn)、從而獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)公司，且承諾分紅每年保持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)率。一季度內(nèi)地購(gòu)物中心零售額增速明顯改善，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。2）華潤(rùn)萬(wàn)象生活：公司為輕資產(chǎn)商管龍頭，購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在手現(xiàn)金流充沛，保持高派息回饋股東。3）綠城中國(guó)：產(chǎn)品基因和拿地精準(zhǔn)度仍是我們推薦公司的核心理由，這兩部分目前未受影響。
出版：教育出版穩(wěn)健度高，重視配置價(jià)值?？晒タ墒貎?yōu)質(zhì)配置方向?？春媒衲陣?guó)有教育出版主業(yè)穩(wěn)健+穩(wěn)定高分紅，此外各家積極布局AI教育/研學(xué)等新方向，有潛在向上期權(quán)，持續(xù)看好配置價(jià)值。推薦南方傳媒，建議關(guān)注中原傳媒（主業(yè)穩(wěn)健+高分紅，當(dāng)前股息率~4.6%，向下安全墊厚；新業(yè)務(wù)布局積極，智慧教育平臺(tái)預(yù)計(jì)年內(nèi)正式落地）/長(zhǎng)江傳媒/鳳凰傳媒/山東出版/中南傳媒等。
紅利資產(chǎn)精選組合：穩(wěn)定紅利資產(chǎn)個(gè)股包括：銀行的滬農(nóng)商行；交運(yùn)高速公路細(xì)分四川成渝、皖通高速；質(zhì)量紅利資產(chǎn)個(gè)股包括：食飲白酒細(xì)分的貴州茅臺(tái)、五糧液、及乳品細(xì)分伊利股份；家電白電格力電器、海信家電；出版南方傳媒；潛在紅利資產(chǎn)包括：交運(yùn)港口細(xì)分的招商港口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)；歷史復(fù)盤(pán)回測(cè)方式存在局限性。
