>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】2025年二季度貨幣政策委員會例會學(xué)習(xí)：關(guān)注例會提法的變與不變-250628
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
1705KB |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,文若愚 |
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事項(xiàng)
6月27日，央行發(fā)布2025年二季度貨幣政策委員會例會通稿，我們學(xué)習(xí)心得如下。
核心觀點(diǎn)
1、與一季度相比，例會的哪些變化值得關(guān)注？
?、僭谡呋{(diào)上，例會刪去了“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”，并增加了“把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”這一表述。
?、谠谪泿耪咚悸飞?，刪去了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，增加了“靈活把握政策實(shí)施力度和節(jié)奏的表述”。
③匯率表述上，央行刪去了“加強(qiáng)市場管理，堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”的表述。
2、與一季度相比，例會的哪些不變值得關(guān)注？
在貨幣政策態(tài)度上，央行維持了“貨幣政策適度寬松”的表述，但同時，央行也維持了“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)?！?br> 3、我們?nèi)绾卫斫獾漠?dāng)下的貨幣政策
?、購呢泿耪咄斗诺哪康纳?，當(dāng)下央行投放流動性不止是支持商業(yè)銀行信用擴(kuò)張能力，同時還有穩(wěn)定股債市場流動性的訴求。
?、趶呢泿耪咄斗诺臄?shù)量上，重點(diǎn)關(guān)注居民存款搬家的力度，居民存款搬家力度越大，非銀存款越多，后續(xù)央行加大投放的必要性越低。
與一季度相比，例會的哪些變化值得關(guān)注？
1、在政策基調(diào)上，例會刪去了“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”，并增加了“把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”這一表述。
?、俳诳偫碓?.15日做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)工作推進(jìn)會上強(qiáng)調(diào)“把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)作為推動經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的戰(zhàn)略之舉”。具體可參照《李強(qiáng)在做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)工作推進(jìn)會上強(qiáng)調(diào)把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)作為推動經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的戰(zhàn)略之舉》
?、凇鞍褜?shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”這一表述央行自2022年Q4沿用至2025年Q1，值得一提的是，2020年Q4~2022年Q3的表述與上文也較為接近，彼時表述為“堅持以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”。
2、在貨幣政策思路上，刪去了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，增加了“靈活把握政策實(shí)施力度和節(jié)奏的表述”。
我們理解：央行為“確定性”護(hù)航的思路仍未轉(zhuǎn)變，這意味著如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式出現(xiàn)某種不利變化，或者擴(kuò)張的財政政策產(chǎn)生了加息的壓力，再或者資本市場（股市，樓市）遭受某種沖擊暴跌，那么降準(zhǔn)降息仍然值得期待。具體參照報告《為“確定性”護(hù)航》。
3、匯率表述上，央行刪去了“加強(qiáng)市場管理，堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”的表述。
我們理解，當(dāng)下美元相對偏弱的背景下，匯率對貨幣政策的掣肘客觀不強(qiáng)，但結(jié)合我們近期報告《美元還會繼續(xù)弱嗎？——基于兩個背離下的美元敘事修正》，后續(xù)一旦出現(xiàn)美元反彈現(xiàn)象，央行如何表述值得更多關(guān)注。
與一季度相比，例會的哪些沒變的表述值得關(guān)注？
1、從表述來看，在貨幣政策態(tài)度上，央行維持了“貨幣政策適度寬松”的表述，但同時，央行也維持了“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)?！?、如何理解貨幣政策的適度寬松和防范資金空轉(zhuǎn)的訴求？我們認(rèn)為影響這兩者平衡的最關(guān)鍵因素在于居民存款搬家至非銀機(jī)構(gòu)的規(guī)模。
?、倬用翊婵畎峒摇Y金有脫實(shí)向虛的風(fēng)險—如果央行同時加大投放—非銀機(jī)構(gòu)受到居民和央行流動性的雙重支撐—非銀流動性淤積，積累系統(tǒng)性風(fēng)險。
?、诰用翊婵畎峒摇用翊婵钷D(zhuǎn)化成非銀存款—非銀存款淤積且非銀存款不繳準(zhǔn)—央行投放再貸款補(bǔ)充準(zhǔn)備金的必要性降低。
?、圻m度寬松的貨幣政策疊加防范資金空轉(zhuǎn)的訴求下，資本市場越弱，央行寬松穩(wěn)定資本市場的概率越大，資本市場越好，央行防范空轉(zhuǎn)風(fēng)險的概率越高。
從方式上，央行投放流動性的方式是否發(fā)生了改變？
1、過去20年，央行如何投放流動性？2003年~2013年，央行主要通過買入外匯的方式投放流動性；2014年~2023年，央行開始通過向銀行投放再貸款和逆回購來投放流動性；2024年以來，央行的投放思路再次發(fā)生轉(zhuǎn)變。增加了通過公開市場操作買賣國債以及創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款等方式
2、上述改變意味著什么？我們猜想，當(dāng)下央行投放流動性的投放不止是支持商業(yè)銀行信用擴(kuò)張能力，同時還有穩(wěn)定股債市場流動性的訴求，一方面能更好的平衡債券市場供求關(guān)系，另一方面也能帶動股市交易量的改善。
風(fēng)險提示：
貨幣政策超預(yù)期
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