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本篇報告針對周期資源&公用服務(wù)類行業(yè)利潤分配方式、資本開支力度、盈利能力變化、潛在/實際股東回報水平做出梳理盤點，并將細(xì)分行業(yè)劃分為穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)、現(xiàn)金流改善、高資本開支階段等幾類，供投資者參考。
　　周期資源型
　　1）較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)：潛在紅利屬性釋放空間由高至低依次為工業(yè)金屬、石化、港口，資本開支力度均在1.5以下，F(xiàn)CFF/EBITDA基本穩(wěn)定在30%：
　　工業(yè)金屬：25Q1現(xiàn)金流比例33%，具備較大股東回報提升空間
　　石化：25Q1現(xiàn)金流比例26%，盈利周期熨平、現(xiàn)金流穩(wěn)定
　　港口：25Q1現(xiàn)金流比例33%，市場或已充分認(rèn)知其穩(wěn)定現(xiàn)金創(chuàng)造能力
　　2）行業(yè)邏輯演變帶來現(xiàn)金流改善：航運受益于近年來地緣事件頻繁、運價大波動的時代背景，農(nóng)業(yè)則正發(fā)生開支周期轉(zhuǎn)向平穩(wěn)階段的積極變化：
　　航運：25Q1現(xiàn)金流比例41%，地緣事件頻繁、運價大波動時代
　　農(nóng)業(yè)：25Q1現(xiàn)金流比例34%，開支周期進入平穩(wěn)階段
　　3）景氣周期承壓：雖然資本開支力度下降，但EPS壓力較大，包括煤炭、鋼鐵、建材、航空機場、地產(chǎn)：
　　煤炭：25Q1現(xiàn)金流比例25%，煤價下跌與開支高位持續(xù)矛盾
　　鋼鐵：25Q1現(xiàn)金流比例42%，去庫影響顯著
　　建材：25Q1現(xiàn)金流比例28%，股東回報提升空間有限
　　航空機場：25Q1現(xiàn)金流比例64%，盈利規(guī)模與疫情前接近
　　地產(chǎn)：25Q1現(xiàn)金流階段性修復(fù)，去庫補充現(xiàn)金流
　　4）仍處高資本開支階段：資本開支力度均在2以上，行業(yè)邏輯仍以擴張為主，包括貴金屬、能源金屬、化工、建筑：
　　貴金屬：25Q1現(xiàn)金流比例8%，金價大漲帶動資本開支力度跳升
　　能源金屬：25Q1現(xiàn)金流為負(fù)，盈利周期低位開支力度不減
　　化工：25Q1現(xiàn)金流比例11%，投入擴張仍為行業(yè)主旋律
　　建筑：25Q1現(xiàn)金流比例30%，但需注意少數(shù)股東損益及償債損耗
　　公用服務(wù)型
　　1）較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)：水電、鐵路公路，市場定價較為充分，潛在紅利屬性釋放空間一致：
　　水電：25Q1現(xiàn)金流比例33%，新能源裝機提升資本開支力度
　　鐵路公路：25Q1現(xiàn)金流比例37%，穩(wěn)定運營創(chuàng)造現(xiàn)金流
　　2）開支存在收縮空間：燃?xì)?、環(huán)保，當(dāng)前資本開支力度仍在1.5-2之間但趨勢向下，基于維護性資本開支假設(shè)，燃?xì)獾臐撛诩t利釋放空間較環(huán)保更大：
　　燃?xì)猓?5Q1現(xiàn)金流比例19%，關(guān)注開支效率進一步提升進程
　　環(huán)保：25Q1現(xiàn)金流仍為負(fù)，重資產(chǎn)行業(yè)擴張期尾聲
　　3）仍處高資本開支階段：火電&風(fēng)電&核電，當(dāng)前現(xiàn)金流仍為負(fù)：
　　火電&風(fēng)電&核電：高資本開支下現(xiàn)金流均為負(fù)，關(guān)注遠(yuǎn)期現(xiàn)金流釋放
　　風(fēng)險提示：
　　宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；宏觀及行業(yè)政策、監(jiān)管環(huán)境發(fā)生重大變化，使得行業(yè)發(fā)展邏輯根本性改變；歷史經(jīng)驗不代表未來。