>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：新高之下誰在買-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姚佩 |
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新高之下誰在買入：居民存款搬家：散戶/杠桿/公募發(fā)行回暖，外資/ETF/保險均不明顯。市場新高之下投資者最關(guān)心的問題即為誰在買？經(jīng)過梳理之后我們判斷居民存款搬家的敘事為當(dāng)下較為清晰的線索。近兩周快手抖音A股討論熱度激增，與小單凈流入增加互相印證；兩融凈買入達(dá)到256.1億元，兩融交易額占A股成交額的比例達(dá)到9.4%，均創(chuàng)今年三月以來新高；主動權(quán)益基金發(fā)行從年初月均39.7億擴(kuò)至6月287.8億。大背景仍是居民160萬億超額存款搬家，活期存款利率不足1%，股市成為剩余流動性承載器。以下數(shù)據(jù)近一個月持平：北上日均成交占比5.5%，ETF近一周凈流入-44.9億，市場高位下險資加倉跡象并不明顯。
基本面：保持耐心與信心
5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)負(fù)受前端營收放緩、后端成本抬升雙重影響，毛利潤、營收保持增長。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.1%，，1-5月利潤累計(jì)同比下降1.1%。雖然利潤出現(xiàn)下滑，但是工業(yè)企業(yè)毛利潤保持增長，1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)毛利潤同比增長1.1%，拉動全部規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長3.0個百分點(diǎn)。利潤降幅大于營收降幅的原因則是成本端持續(xù)上行的沖擊，受美關(guān)稅影響導(dǎo)致企業(yè)原材料與供應(yīng)鏈成本以及銷售費(fèi)用的持續(xù)增加，5月每百元營業(yè)收入中的成本與費(fèi)用上升至93.9元，創(chuàng)20/4以來新高。此外投資收益高基數(shù)下拉1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速1.7個點(diǎn)，投資收益短期擾動放大了利潤下降斜率。從細(xì)分行業(yè)來看，上游、下游行業(yè)對利潤增速拖累更大，中游行業(yè)更具韌性。
搶出口效應(yīng)回落，國補(bǔ)暫緩地區(qū)消費(fèi)階段性承壓，關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況。5月美國ISM制造業(yè)進(jìn)口PMI環(huán)比大幅下降7.2pct至39.9%創(chuàng)2009年3月以來新低，說明美國制造業(yè)總進(jìn)口需求環(huán)比加速收縮。國內(nèi)消費(fèi)方面，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，廠家零售乘用車當(dāng)周日均銷量從4/30當(dāng)周的13.3萬臺下降至6/22當(dāng)周的8.1萬臺；奧維運(yùn)網(wǎng)數(shù)據(jù)，重慶市6月初國補(bǔ)暫停后首周線下門店家電銷售額出現(xiàn)大幅下降，如彩電同比下滑61.3%（全國18.0%）、冰箱下滑54.9%（全國8.2%）。房地產(chǎn)方面，近期一二手房量價表現(xiàn)有待進(jìn)一步提升，量端30大中城市商品房成交面積自二季度以來多數(shù)時間低于去年同期，價端70大中城市商品房&二手房價格指數(shù)同比近半年多負(fù)區(qū)間收窄，但截至25/5仍位于-4.1%&-6.3%的低位，且月環(huán)比分別為-0.2%&-0.5%。
短期保持耐心，中長期依然樂觀。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，2020年以來四次政策重大轉(zhuǎn)變均發(fā)生在PMI連續(xù)5-8個月下行或4-5個月均處于負(fù)向區(qū)間內(nèi)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注：1）美關(guān)稅暫緩期將于7.9（對全球）和8.12（對中國）結(jié)束，持續(xù)關(guān)注后續(xù)美國與中國、歐盟等關(guān)稅談判進(jìn)展；2）關(guān)注7月/9月美聯(lián)儲降息是否落地；3）按照慣例于7月底召開的政治局會議，重點(diǎn)關(guān)注對經(jīng)濟(jì)形勢和下半年政策的定調(diào)。
配置：紅利+軍工+小盤科技成長
1）紅利資產(chǎn)：①工業(yè)金屬：供需緊平衡，自由現(xiàn)金流穩(wěn)定股東回報提升；②銀行：盈利和分紅能力穩(wěn)健；③其余紅利細(xì)分：港口、鐵路公路、白電龍頭、白酒、電信運(yùn)營商。
2）軍工：全球國防開支持續(xù)加速上升基本面有支撐，關(guān)注未來“十五五”規(guī)劃落地以及紀(jì)念中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年相關(guān)紀(jì)念活動催化契機(jī)。
3）小盤科技成長：基于政策支持和剩余流動性寬松背景占優(yōu)，關(guān)注電子（算力&端側(cè)硬件&AI-AR眼鏡&半導(dǎo)體）、信息化（AI+應(yīng)用）、人形機(jī)器人（核心零部件&設(shè)備）、傳媒（AI+IP/傳媒/消費(fèi)）。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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