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策略摘要
　　回顧上半年國(guó)債收益率經(jīng)歷了震蕩走高后回落，市場(chǎng)交易主要圍繞“經(jīng)濟(jì)預(yù)期─政策博弈—供需結(jié)構(gòu)”三條主線(xiàn)展開(kāi)。一方面，經(jīng)濟(jì)雖有韌性但復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，核心通脹與房地產(chǎn)尚未企穩(wěn);另一方面，貨幣財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，5月降準(zhǔn)降息落地緩解利率上行壓力,國(guó)債期貨經(jīng)歷“回調(diào)─修復(fù)一震蕩”的階段性行情。
　　展望下半年，若宏觀數(shù)據(jù)未超預(yù)期改善，政策大概率將繼續(xù)加碼，長(zhǎng)端利率或仍存下行空間，國(guó)債期貨有望震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行;但考慮供給擾動(dòng)、結(jié)構(gòu)性分化與海外變量，整體策略建議圍繞低利率環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性做多與曲線(xiàn)策略布局。中長(zhǎng)期看，隨著CPI回升、地產(chǎn)托底與制造業(yè)修復(fù)逐步落地，宏觀預(yù)期改善將推動(dòng)國(guó)債收益率緩慢抬升，期債走勢(shì)或呈現(xiàn)波動(dòng)上行的慢牛格局。
　　核心觀點(diǎn)
　　關(guān)鍵問(wèn)題
　　宏觀基本面:盡管GDP、工業(yè)、社零等指標(biāo)企穩(wěn)，但核心通脹仍低、房地產(chǎn)未企穩(wěn)、制造業(yè)PMI仍處收縮區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足。財(cái)政維持?jǐn)U張，貨幣政策依舊以穩(wěn)增長(zhǎng)為導(dǎo)向，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不減，利率存下行空間。中長(zhǎng)期看，房地產(chǎn)政策持續(xù)托底、CPI溫和回升、制造業(yè)投資修復(fù)，將支撐市場(chǎng)對(duì)基本面改善的預(yù)期。屆時(shí)貨幣政策或轉(zhuǎn)向中性，利率有望進(jìn)入“底部回升”的慢牛通道。
　　國(guó)債期貨走勢(shì):期債走勢(shì)高度依賴(lài)政策動(dòng)向與宏觀預(yù)期，長(zhǎng)短端分化明顯。季月移倉(cāng)空頭占優(yōu)，期債市場(chǎng)呈現(xiàn)“高波動(dòng)、高持倉(cāng)”特征，資金博弈加劇。
　　三季度展望:考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)、外部擾動(dòng)仍在，三季度存在再次降準(zhǔn)降息可能，維持寬貨幣格局。在此背景下，利率中樞仍有下行空間，國(guó)債期貨有望維持震蕩偏強(qiáng)，長(zhǎng)端彈性更佳。
　　投資策略建議:在短期內(nèi)政策不確定性仍存的背景下，建議采取階段性做多策略，長(zhǎng)端布局為主，關(guān)注長(zhǎng)短端利差修復(fù)機(jī)會(huì)。同時(shí)，需警惕財(cái)政供給壓力、外部利率波動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。