>> 華泰期貨-氯堿半年報：供需延續(xù)偏弱，氯堿承壓運行-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 1795KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
燒堿：今年氯堿綜合利潤尚可，支撐燒堿廠家維持高負荷生產(chǎn)，疊加下半年仍有新產(chǎn)能投產(chǎn)且投產(chǎn)規(guī)模大于上半年，三季度計劃投產(chǎn)兌現(xiàn)的可能性較高，燒堿供應端壓力加劇。需求端，主力下游氧化鋁下半年投產(chǎn)逐漸步入尾聲，且氧化鋁行業(yè)供應過剩格局導致利潤承壓仍會繼續(xù)壓制其運行產(chǎn)能，繼而拖累燒堿需求。而非鋁下游預期延續(xù)剛需偏弱，需求支撐有限。
PVC：下半年PVC供需基本面仍弱：供應端，氯堿利潤支撐下難以驅(qū)動PVC大幅減產(chǎn)，且下半年PVC新增產(chǎn)能遠大于上半年，高產(chǎn)量預期延續(xù)，供應端壓力難以緩解。需求端，受房地產(chǎn)市場疲弱拖累，PVC下游制品開工同期低位，內(nèi)需疲弱格局延續(xù)，而外需方面出口簽單穩(wěn)定，印度官方宣布BIS政策延期6個月，但印度反傾銷政策7月中上旬落地，后期政策落地后預期拖累國內(nèi)PVC出口。下半年供需承壓且難以緩解，PVC社會庫存或轉(zhuǎn)為累庫趨勢。
核心觀點
■市場分析
（1）2025年國內(nèi)燒堿計劃新投產(chǎn)能220萬噸左右，產(chǎn)能增速預期達4.47%左右，但考慮到副產(chǎn)品液氯處理問題以及高能耗與環(huán)保政策預期形成約束，燒堿下半年實際投產(chǎn)或不及預期，四季度新投產(chǎn)仍有推遲的可能性。2025年國內(nèi)PVC計劃新建6套產(chǎn)能，新投產(chǎn)能合計達220萬噸，產(chǎn)能增速預計達到7.99%，擴產(chǎn)幅度為近年來新高。上半年僅新浦化學50萬噸投產(chǎn)，其余均推遲至下半年，其中三季度共有140萬噸產(chǎn)能投放，三季度投產(chǎn)壓力加劇。
?。?）2025年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能大幅擴張，全年計劃新投產(chǎn)能1360萬噸，主要集中在上半年投產(chǎn)，上半年累積投產(chǎn)920萬噸，下半年投產(chǎn)節(jié)奏放緩。而PVC受制于國內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷，2025年上半年PVC下游制品開工總體偏弱，管材、型材、薄膜制品開工均處于同年低位。
（3）2025年上半年燒堿出口持續(xù)性表現(xiàn)較強，主要出口澳洲與印尼，因印尼氧化鋁新增投產(chǎn)。上半年中國PVC出口量增長顯著，主要在于國內(nèi)PVC出口價格優(yōu)勢，占據(jù)海外市場份額較大。1-5月出口累計169.85萬噸，累計同比增加56.07%。從出口貿(mào)易流向來看，5月出口到印度的數(shù)量16.30萬噸，印度仍為我國PVC主要出口國。后期來看，基于出口價格優(yōu)勢下半年我國PVC出口預期延續(xù)良好態(tài)勢，但或不及上半年出口增量。
?。?）氯堿下半年供需延續(xù)偏弱，關注點在于新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度、下游氧化鋁投產(chǎn)進度以及出口端的持續(xù)性表現(xiàn)，亦需關注宏觀政策對PVC影響。
■策略
燒堿：謹慎逢高做空套保；當前氯堿綜合利潤仍有壓縮空間，加之燒堿成本支撐下移，燒堿走勢或延續(xù)尋底，后期看燒堿供需基本面仍偏弱，下半年以偏空思路對待，但仍需關注上游投產(chǎn)進度和下游需求囤貨節(jié)奏。
PVC：中性；基于當前PVC估值偏低，絕對低價或仍會刺激下游囤貨，短期預期震蕩運行，后期供需承壓關注四季度逢高空機會；內(nèi)外需求跟進不佳下庫存拐點或至，09合約偏向累庫預期，關注9-1反套機會。
■風險
燒堿:上游投產(chǎn)兌現(xiàn)不如預期；下游氧化鋁投產(chǎn)進度；液氯價格波動。
PVC:上游開工情況；出口政策不確定性
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