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本期投資提示：
　　 “反內(nèi)卷”提出近一年，政策強(qiáng)度逐漸加碼。“反內(nèi)卷”政策于2024年7月30日中央政治局會議首次提出，當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化行業(yè)自律、暢通落后抵消產(chǎn)能退出渠道”。經(jīng)過半年的實(shí)踐、反饋后，在2024年12月12日的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，政策力度升級為“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭、規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，這意味著決策層意識到地方政府的不當(dāng)干預(yù)，是導(dǎo)致以光伏為代表的行業(yè)產(chǎn)能過剩的重要因素，僅靠行業(yè)自律難以達(dá)成目的。2025年7月1日，習(xí)總書記主持中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議，進(jìn)一步提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭……推動落后產(chǎn)能有序退出”、“規(guī)范政府采購和招標(biāo)投標(biāo)”等，標(biāo)志著通過進(jìn)一步實(shí)踐，逐漸形成了“反內(nèi)卷”的具體路線圖，政策再度加碼。
　　光伏：此次人民日報(bào)直接點(diǎn)名光伏內(nèi)卷，以及高層會議的召開，有望推動光伏行業(yè)落實(shí)供給側(cè)改革政策，市場對光伏政策的預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前人民日報(bào)的評論和中央財(cái)經(jīng)委員會會議的召開以及光伏玻璃行業(yè)減產(chǎn)30%等，使得市場對供給側(cè)改革的政策預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，后續(xù)針對供給側(cè)的政策有望加速落地。當(dāng)前光伏板塊處于多重底部，預(yù)期扭轉(zhuǎn)下有望迎來反彈行情。
　　建材：水泥盈利觸底，價(jià)格彈性大于銷量縮減。水泥行業(yè)在24Q4與25Q1連續(xù)兩個(gè)季度維持較好的盈利水平，證明了行業(yè)挺價(jià)具備可行性。6月29日，人民日報(bào)金社平點(diǎn)名表揚(yáng)多個(gè)行業(yè)協(xié)會為反內(nèi)卷做出的貢獻(xiàn)，中國水泥協(xié)會探索建設(shè)價(jià)格協(xié)調(diào)機(jī)制在列。此外，光伏玻璃板塊，在經(jīng)歷3-4月?lián)屟b后需求承壓，預(yù)計(jì)階段性部分企業(yè)已陸續(xù)虧損，多個(gè)企業(yè)計(jì)劃減產(chǎn)，本次“反內(nèi)卷”政策推動，有望加速減產(chǎn)進(jìn)程。
　　有色金屬：建議關(guān)注銅冶煉和工業(yè)硅。礦銅供給增速下滑疊加冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)集中，當(dāng)前價(jià)格下已有海外高成本冶煉產(chǎn)能減產(chǎn)，預(yù)計(jì)下行空間有限；工業(yè)硅此前價(jià)格跌破大部分企業(yè)現(xiàn)金成本線，供給端大廠減產(chǎn)影響較大，短期價(jià)格強(qiáng)勢。
　　鋼鐵：本次會議強(qiáng)調(diào)治理“無序競爭”和“落后產(chǎn)能有序退出”，均為鋼鐵行業(yè)當(dāng)前痛點(diǎn)，結(jié)合年初政府工作報(bào)告提出的降能耗要求，預(yù)計(jì)后續(xù)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控、供給側(cè)進(jìn)一步優(yōu)化均將逐步落實(shí)，行業(yè)產(chǎn)能過剩情況有望緩解。
　　基礎(chǔ)化工：建議關(guān)注有機(jī)硅及農(nóng)藥等板塊。有機(jī)硅預(yù)計(jì)短期沒有新增產(chǎn)能，同時(shí)海外產(chǎn)能集中，總體保持穩(wěn)定乃至小幅收縮趨勢，表觀需求增速超過10%，供需有望逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)換窗口期。農(nóng)藥23-24年全球去庫存卓有成效，目前多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)跌無可跌，板塊業(yè)績逐步修復(fù)，行業(yè)觸底信號明確，疊加反內(nèi)卷政策的推進(jìn)，農(nóng)藥行業(yè)去產(chǎn)能有望加速。
　　煤炭：“反內(nèi)卷”背景下，煤炭行業(yè)整體供需格局有望改善，煤價(jià)有望上行。一方面伴隨鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化，焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需格局改善，焦煤價(jià)格有望提振。另一方面，“反內(nèi)卷”有望推動煤炭行業(yè)供需格局優(yōu)化，煤價(jià)下行階段，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動煤炭產(chǎn)能自發(fā)性收緊，供給收縮后供需平衡得到有效優(yōu)化，從而對煤價(jià)形成有效支撐，需求好轉(zhuǎn)時(shí)可推動煤價(jià)上行。
　　石油化工：建議關(guān)注中游煉化及下游聚酯。煉化落后產(chǎn)能淘汰速度可能加快，民企在氣頭裝置的投產(chǎn)進(jìn)度存在暫緩的可能，煉化景氣修復(fù)可能加快；聚酯端，長絲和瓶片新增產(chǎn)能較低，“反內(nèi)卷”下，小企業(yè)很難再有增量，頭部可能還是保持一定的增長預(yù)期，但行業(yè)增速整體放緩，加速景氣修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期；宏觀需求不及預(yù)期