>> 東興證券-食品飲料行業(yè)24年報及25年一季報總結(jié)：休閑食品仍有機會，乳制品迎來拐點-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 1878KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資摘要：
食品飲料板塊2024年營收同比+3.92%（較上年降3.95pct），歸母凈利潤同比+5.51%（較上年降11.74pct）。2025Q1營收同比+2.54%，歸母凈利潤同比+0.27%。估值變化，PE回落至20倍附近（2021年高點60倍）。行業(yè)弱復(fù)蘇延續(xù)，結(jié)構(gòu)性機會主導(dǎo)。聚焦“品類創(chuàng)新+渠道效率”雙優(yōu)龍頭，把握盈利修復(fù)與分化機遇。
投資要點：
1）白酒：宏觀環(huán)境偏弱，禁酒令進一步抑制復(fù)蘇
2025Q1白酒板塊營收增速降至1.68%（利潤+2.26%），行業(yè)整體增速趨緩。渠道庫存壓力仍存，但宴席場景（壽宴升學(xué)宴等）成為結(jié)構(gòu)性亮點，支撐需求韌性。宏觀環(huán)境不利好白酒行業(yè)，25年2月-5月CPI連續(xù)為負，通縮壓力凸顯，5月頒布的禁酒令抑制商務(wù)白酒需求，估計短期內(nèi)白酒難現(xiàn)改善，中長期仍待宏觀環(huán)境的改善帶來需求修復(fù)。
2）休閑食品：渠道+品類帶來增長空間
2024年營收增速12.74%，2025Q1減緩至0.29%，利潤承壓明顯（2025Q1同比-27.51%），今年休閑食品整體受春節(jié)錯期影響。不過渠道及品類仍有亮點。2025年一季度開始魔芋制品（增速>70%）成長性爆發(fā)，鵪鶉蛋繼續(xù)增長，健康化與品類創(chuàng)新驅(qū)動帶來突破機會。渠道端，盡管量販零食擴張放緩，但傳統(tǒng)商超通過"胖東來模式"調(diào)改煥新，頭部企業(yè)借勢突圍。展望25年，開年受春節(jié)錯期影響較大，但行業(yè)需求不弱，渠道輪換接力，部分產(chǎn)品紅利維持、新品蓄勢待發(fā)，快速適應(yīng)渠道變化且新品存在亮點的企業(yè)依然有望維持較高增速。
3）調(diào)味品：成本紅利釋放，B/C端復(fù)蘇分化
2024年毛利率為33.74%，至2025Q1回升至36.38%，主因大豆PET等原材料價格下行釋放成本紅利。需求端呈現(xiàn)分化：B端餐飲弱復(fù)蘇（2025Q1社零餐飲+5.2%），C端因消費疲軟降價競爭加劇。龍頭企業(yè)盈利修復(fù)領(lǐng)先。海天味業(yè)（2024年凈利+13%，2025Q1凈利+15%）、千禾味業(yè)（2024年凈利-3%，2025Q1凈利+4%）凈利潤同比增速提高。
4）速凍食品：整體承壓，烘焙細分逆勢高增
2025Q1營收/利潤同比從2024年的-1.94%/-2.20%進一步下降至-4.54%/-3.10%，餐飲復(fù)蘇疲弱及價格戰(zhàn)壓制盈利。結(jié)構(gòu)性亮點在于烘焙賽道，線下門店開店速度快，新興業(yè)態(tài)、會員制商超重視烘焙引流，線下需求帶動冷凍烘焙市場兩位數(shù)增長。立高食品2024年凈利+266.94%，2025Q1凈利同比增長15.11%。
5）乳制品：原奶成本觸底，盈利修復(fù)進行時
2024年營收/凈利同比-8.03%/-26.87%，伊利股份（2024年扣非凈利潤-8.24%）、光明乳業(yè)（2024年扣非凈利潤-67.48%）業(yè)績虧損。25年乳制品供需結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，奶價出現(xiàn)觸底回升的跡象，預(yù)計下半年生鮮乳達到供需平衡。加上24年乳制品企業(yè)控制發(fā)貨節(jié)奏，常溫奶庫存積壓情況改善，噴粉減值損失逐步減少，預(yù)計隨著原奶價格的回升乳企經(jīng)營業(yè)績有望明顯改善。Q1各乳企業(yè)績已經(jīng)呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，伊利/光明扣非凈利潤同比+24.19%/2.45%。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期、原材料價格反彈、競爭加劇侵蝕利潤、新品拓展不及預(yù)期等。
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