>> 廣發(fā)證券-周末五分鐘全知道(7月第1期)：如何看本輪“反內(nèi)卷”，歷史上“供給收縮”能否帶來持續(xù)行情？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
2552KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉晨明，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
25年，反內(nèi)卷掀起新一輪供給收縮的政策周期。歷史上政策從供給端調(diào)節(jié)經(jīng)濟的案例主要是：10年“拉閘限電”，16-17年供給側(cè)改革“去產(chǎn)能”與“環(huán)保限產(chǎn)”，21年雙碳周期下的雙控，分別對應(yīng)著結(jié)構(gòu)性行情。
10年“拉閘限電”。2010年上半年，在經(jīng)濟與政策的“交誼舞”下，周期風(fēng)格大幅跑輸，估值擠壓至歷史低位。10年5月中央對節(jié)能減排的決心顯現(xiàn)，6月后“電耗”成為政府考核直接目標(biāo)，7月各省開始拉閘限電，產(chǎn)量下降→價格上漲→產(chǎn)能利用率提高，逐步傳導(dǎo)下周期股走出近半年的絕對與超額收益。
16-17年“供給側(cè)改革”。2015年底，經(jīng)濟產(chǎn)能過剩、企業(yè)杠桿高企的問題日益嚴(yán)峻。在此背景下，需求側(cè)刺激日漸失效，15年“供給側(cè)改革”提出。供給收縮的政策脈絡(luò)主要體現(xiàn)為“去產(chǎn)能”與“環(huán)保限產(chǎn)”兩條主線，政策推進堅決且連貫，“盈利牽?！睘橹鲗?dǎo)，16年與17年分別經(jīng)歷兩輪典型供給收縮下周期股行情。
21年“能耗雙控”。2021年全國兩會首次將“碳達峰、碳中和”寫入政府工作報告，開啟中國“雙碳”元年。21年的供給收縮以鋼鐵等高能耗行業(yè)為表率，限產(chǎn)政策自上而下推動明確，期間多地為達考核目標(biāo)一度開始拉閘限電，導(dǎo)致工業(yè)品價格飆升，周期股隨之迎來陡峭上漲。
三輪典型“供給收縮”下的四點啟示。第一，由于推進難度大，市場每輪對于“供給收縮”的政策力度總是從“將信將疑”到“堅信不疑”；第二，股價滯后于政策與產(chǎn)量下滑、上漲需要看到工業(yè)品漲價、或產(chǎn)能利用率提升；第三，【經(jīng)濟周期類】資產(chǎn)占優(yōu)，其中以供給收縮主導(dǎo)的行業(yè)為主，但需求側(cè)若形成配合，輻射面更廣；第四，行情終結(jié)于政策乏力或需求證偽。
如何看本輪“反內(nèi)卷”的后續(xù)行情？第一，與歷史上相似，由于牽扯各方利益、落實難度較大，本輪市場對于“反內(nèi)卷”的形式和力度也存在觀望期，行情斜率的提升還需要看到類似于歷史上“壯士斷腕”的政策信號。第二，工業(yè)品的行情啟動可以直觀觀察價格，而光伏、新能源車等行業(yè)可以觀察產(chǎn)量增速，以及產(chǎn)能利用率，股價往往領(lǐng)先于利潤增速或ROE的拐點，且利潤率和周轉(zhuǎn)率能夠提升的行業(yè)股價彈性更大。第三，需求側(cè)的驗證影響“反內(nèi)卷”的廣度與深度，今年仍需觀察年內(nèi)廣義財政/GDP的比重能否進一步提升。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期；全球流動性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟復(fù)蘇乏力等。
|
|
