>> 華泰證券-燕京啤酒(000729)Q2利潤超預(yù)期，改革紅利加速釋放-250707
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
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公司發(fā)布25H1業(yè)績預(yù)告，25H1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤10.6-11.4億元，同比增長40-50%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.3-10.0億元，同比增長25-35%。對應(yīng)25Q2歸母凈利潤9.0-9.7億元，同比增長37-48%；扣非歸母凈利潤7.7-8.5億元，同比增長21-33%，Q2歸母凈利潤增長超市場預(yù)期、扣非增長基本符合市場預(yù)期，25Q2凈利潤在24Q2高點之上再創(chuàng)新高，我們預(yù)計核心得益于公司改革釋放利潤潛能，以及土地收儲等貢獻利潤。展望來看，公司改革抓手較多，政府支持增加亦體現(xiàn)對改革成果的認(rèn)可，未來U8放量、新品推出、飲料/納豆業(yè)務(wù)發(fā)展有望持續(xù)打開公司發(fā)展天花板，十四五最后一年改革成果有望加速釋放，維持“買入”評級。
銷售端：U8拓圈、天花板持續(xù)打開
我們預(yù)計U8對Q2量價仍有較大貢獻，公司投資者大會指出今年1-5月U8銷量破40萬噸（占整體銷量的23%），仍處高增長期。U8在京津冀優(yōu)勢區(qū)域持續(xù)迭代，且在東三省、山東、四川、湖南湖北、華東等競對核心市場亦實現(xiàn)較多增量，公司目標(biāo)未來U8銷量占比提升至30%（對應(yīng)約120萬噸體量），天花板有望打開。展望來看，公司注重U8健康增長，一方面，通過品質(zhì)差異化保持產(chǎn)品競爭力；總分公司合力通過百縣、百城計劃加大弱勢市場開發(fā)力度，并通過一物一碼、代言人等完善營銷體系。此外，公司布局第二曲線，倍斯特汽水跟隨U8導(dǎo)入餐飲終端，有望與啤酒產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
利潤端：十四五進展順利，十五五繼續(xù)前攀
十四五公司聚焦縮短與同業(yè)的經(jīng)營差距，2020年十四五計劃啟動至今，通過產(chǎn)銷分離、中后臺人員優(yōu)化持續(xù)降本增效，相較2020年，公司2024折舊攤銷減少1.6億元，員工總數(shù)減少8019人（減少30%），歸母凈利潤翻5倍，取得顯著成果，25Q2公司歸母凈利率/扣非凈利率中樞再創(chuàng)新高，我們判斷核心受益于U8放量拉動結(jié)構(gòu)升級，以及土地收儲等增加。展望十五五，公司目標(biāo)生產(chǎn)端在保障質(zhì)量的同時優(yōu)化成本，并加強供應(yīng)鏈和數(shù)字化建設(shè)，繼續(xù)編制改革、優(yōu)化冗余員工，此外在繼續(xù)發(fā)力U8大單品的基礎(chǔ)上，加強分子公司罐化率考核、提高聽裝產(chǎn)品占比，多措并舉拉動利潤釋放。
盈利預(yù)測與估值
2025年是公司“十四五”規(guī)劃的收官之年，看好U8繼續(xù)高增、打開長期天花板，改革效能有望加速釋放，考慮土地收儲等政府支持項目增加，我們上調(diào)25-26年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS 0.55/0.66/0.77元（較前次+6%、+1%、-4%），參考25年可比公司PE均值22x，公司24-26年凈利CAGR（42%）高于可比均值（12%），給予公司25年30xPE，上調(diào)目標(biāo)價至16.50元（前次15.60元，對應(yīng)30x PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，行業(yè)需求不及預(yù)期，食品安全問題。
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