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事件：公司公告2025年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，25H1歸母凈利潤10.62-11.37億元，同比+40%至+50%，扣非后歸母凈利潤9.26-10.00億元，同比+25%至+35%；其中25Q2歸母凈利潤8.96-9.72億元，同比+36.70%至+48.26%，扣非后歸母凈利潤7.73-8.47億元，同比+21.12%至+32.73%。
　　區(qū)域、渠道協(xié)同發(fā)力，U8大單品勢(shì)能延續(xù)。整體來看，預(yù)計(jì)區(qū)域、渠道協(xié)同下U8大單品維持高增節(jié)奏。區(qū)域?qū)用鎭砜?，深挖河北、北京、?nèi)蒙古優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)終端單點(diǎn)效率，進(jìn)一步提升U8在終端銷量占比；加大東三省、山東、四川、湖南、湖北等弱勢(shì)市場(chǎng)建設(shè)力度，選擇“高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長性”城市市場(chǎng)作為重點(diǎn)目標(biāo)，以期獲取更多增長空間。渠道層面來看，線上線下聚焦進(jìn)一步提升U8美譽(yù)度、知名度，積極與新零售業(yè)態(tài)合作更好觸達(dá)消費(fèi)者，持續(xù)推進(jìn)“百縣工程”、“百城工程”。
　　二季度業(yè)績延續(xù)高增，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。25Q1歸母凈利潤同比+61.10%，U8銷量保持30%以上高增，其中銷量+3.11%/噸酒營收+3.47%/噸酒成本-5.76%，預(yù)計(jì)25Q2大單品U8延續(xù)較好增勢(shì)，量價(jià)齊升、成本彈性兌現(xiàn)，25Q2歸母凈利潤同比+36.70%至+48.26%，持續(xù)兌現(xiàn)高增。綜合來看，此前21、22、23、24年銷售凈利率為2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，25年銷售凈利率提升仍處于較好上升通道，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。
　　啤酒是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線，重點(diǎn)推薦燕啤。短期來看，雖餐飲端有所承壓，但燕啤仍處于改革的前半段，大單品U8高增、成本彈性延續(xù)，業(yè)績持續(xù)高增。中期來看，借鑒海外啤酒巨頭的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為中國啤酒賽道是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線，進(jìn)攻層面來自升級(jí)的韌性及持續(xù)性，需求多元化的大眾價(jià)位是中檔放量核心支撐；防御層面來自啤酒產(chǎn)業(yè)處于資本開支相對(duì)穩(wěn)健、現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀的階段，未來股息率的明顯提升值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短期雖餐飲端有所承壓，但燕啤仍處于改革的前半段，大單品U8高增持續(xù)兌現(xiàn)成長；中期維度燕啤亦屬于攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的，升級(jí)韌性、股息率提升是抓手。參考25Q2業(yè)績預(yù)告節(jié)奏，我們更新2025~2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為15.05、18.45、22.04億元（前值為14.79、18.42、22.26億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24、20、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；非基地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。