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事件：燕京啤酒發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，25H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.62-11.37億元，同比增長40%-50%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為9.26-10.00億元，同比增長25%-35%。其中25Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.96-9.72億元，同比增長36.7%-48.3%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.73-8.47億元，同比增長21.1%-32.7%。
　　25Q2利潤維持高增，降本增效持續(xù)推進(jìn)。公司在一季度“開門紅”的基礎(chǔ)上，二季度繼續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司構(gòu)建了“立體化降本增效”模型，助力實(shí)現(xiàn)降本增效：一方面公司借助數(shù)字化工具跟蹤大宗物料價(jià)格波動(dòng)，在低位鎖定采購價(jià)格，同時(shí)在保障供應(yīng)安全的前提下，靈活運(yùn)用長短期采購策略以降低成本；另一方面通過標(biāo)準(zhǔn)化管理減少生產(chǎn)過程中的浪費(fèi)及損耗，使啤酒年噸成本降低。盡管公司生產(chǎn)成本已有改善，但在行業(yè)中仍處于中下游水平，勞動(dòng)生產(chǎn)率、能耗成本等仍有優(yōu)化空間。
　　公司預(yù)計(jì)2025年行業(yè)原材料成本（如麥芽、玻瓶）仍處下行周期，燕京啤酒將持續(xù)強(qiáng)化管理以釋放成本紅利，同時(shí)在人才方面推進(jìn)梯隊(duì)建設(shè)、優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制并強(qiáng)化人員配置。
　　以U8為抓手持續(xù)拓展新市場(chǎng)、新渠道。新市場(chǎng)：公司以U8為抓手持續(xù)開發(fā)新興市場(chǎng)，在繼續(xù)推進(jìn)“百縣工程”的基礎(chǔ)上，2025年公司啟動(dòng)“百城工程”（全國選擇16個(gè)高線城市進(jìn)行重點(diǎn)投入），提升公司產(chǎn)品在高階市場(chǎng)的可見度。新渠道：對(duì)于迅速崛起的即時(shí)零售渠道，公司將積極擁抱渠道發(fā)展趨勢(shì)，通過強(qiáng)化合作、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣、提升品牌影響力等方面，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　25年正式實(shí)施“啤酒+飲料”營銷策略。隨著啤酒進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，公司積極探索多元化業(yè)務(wù)。飲料主推“倍斯特”汽水，借助啤酒與汽水在生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、渠道的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先切入餐飲終端，形成“啤酒+汽水”組合；并加強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)，不斷提升品牌影響力和市場(chǎng)份額。除飲料外，公司納豆相關(guān)產(chǎn)品亦受到市場(chǎng)廣泛歡迎，具備較好的成長性和利潤貢獻(xiàn)。隨著公司多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司收入有望實(shí)現(xiàn)更健康、更穩(wěn)健的增長。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司改革效果和進(jìn)展超預(yù)期，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別至14.57/17.37/20.12億元（分別上調(diào)4%/5%/5%），對(duì)應(yīng)PE分別為25x/21x/18x，燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長，且公司降本增效的空間仍較大，利潤具有一定彈性空間，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加?。淮髥纹吠卣沟陀陬A(yù)期