>> 國泰海通證券-“大而美”如何影響美債：當(dāng)前風(fēng)險與后續(xù)影響-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋,王一凡 |
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投資要點(diǎn)：
美國當(dāng)?shù)貢r間7月3日通過“大而美”法案。根據(jù)法案，債務(wù)上行將提高5萬億美元，美債或?qū)⑹艿焦┙o端沖擊。美國國會眾議院對總統(tǒng)特朗普的大規(guī)模減稅及支出法案，即“大而美”法案進(jìn)行最終表決投票。法案以218票支持、214票反對得以通過。該法案將送至白宮，在經(jīng)過美國總統(tǒng)特朗普簽署后正式頒布。按提出該法案的共和黨方面的說法，該法案計(jì)劃在未來10年內(nèi)減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。此前，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）傳統(tǒng)基線下的評估則認(rèn)為，“大而美”法案將在未來10年新增2.8萬億美元赤字。法案計(jì)劃未來10年減稅4萬億美元，并將債務(wù)上限提高5萬億美元，這將直接導(dǎo)致美債發(fā)行規(guī)模激增，市場短期需消化的債券供給量將創(chuàng)歷史新高。
“美債危機(jī)”本質(zhì)上是美國兩黨政治博弈的產(chǎn)物，并非真正的主權(quán)信用風(fēng)險。正如我們在報告《美債危機(jī)下的債市配置：風(fēng)險被高估，美債仍具備配置價值》提到，自1917年設(shè)立債務(wù)上限以來，美國國會已累計(jì)超過七十次提高或調(diào)整債務(wù)上限，每一次危機(jī)最終都通過國會妥協(xié)、提高上限得以解決。無論是1979、2011還是2023年，雖然市場擔(dān)憂違約風(fēng)險，但美國從未發(fā)生過實(shí)質(zhì)性的主權(quán)債務(wù)違約，其相關(guān)的風(fēng)險事件多為技術(shù)性違約或評級下調(diào)，未對全球金融體系造成系統(tǒng)性沖擊。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美債違約的概率極低，危機(jī)的本質(zhì)是財(cái)政政策分歧下的政治工具，而非償付能力危機(jī)。
債務(wù)上限臨近往往最終通過提高上限緩解，債務(wù)問題不斷延后。當(dāng)前美國債務(wù)上限再度提升，短期違約風(fēng)險解除，但隨之而來的，是美債供給端的顯著沖擊，短期美債利率有上行壓力，關(guān)注10Y美債利率上行至4.5%后美聯(lián)儲的降息抉擇。每當(dāng)債務(wù)上限臨近，財(cái)政部會采取非常規(guī)措施（比如動用TGA賬戶、暫停部分政府基金繳款等）以維持支付能力，國會則在最后時刻達(dá)成妥協(xié)，避免違約發(fā)生。這一機(jī)制雖然保障了短期穩(wěn)定，但也導(dǎo)致債務(wù)問題被不斷“延后”，而非根本性解決。當(dāng)前，美國債務(wù)上限再度提升，短期違約風(fēng)險解除，但隨之而來的，是美債供給端的顯著沖擊。2025年美債到期高峰疊加財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，財(cái)政部勢必加大國債發(fā)行規(guī)模以滿足資金需求，而國債供給的增加將直接推升美債收益率，尤其是在美聯(lián)儲縮表、邊際買家結(jié)構(gòu)變化的背景下，市場對新增供給的吸納能力成為關(guān)鍵變量。美國國債供給彈性上升，利率對發(fā)行量變化的敏感度顯著增強(qiáng)，提升期限溢價，驅(qū)動中長期美債利率上行，進(jìn)而影響全球資產(chǎn)定價。
美債危機(jī)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險有限，歷史上均通過提高債務(wù)上限解決，短期違約概率極低。但債務(wù)問題的延后帶來供給端沖擊、利率上行壓力、財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂及市場風(fēng)險溢價上升等一系列中長期風(fēng)險。未來，若美國財(cái)政赤字與債務(wù)擴(kuò)張趨勢延續(xù)下去，相關(guān)風(fēng)險或?qū)⒅鸩嚼鄯e并外溢，對全球金融市場產(chǎn)生影響。
風(fēng)險提示：市場波動超預(yù)期，美聯(lián)儲降息超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期。
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