>> 國泰海通證券-2025年7月轉(zhuǎn)債策略展望：成長為矛，業(yè)績?yōu)殄^-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧一格 |
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投資要點：
2025年7月十大轉(zhuǎn)債組合聚焦政策支持和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新共同推動的高成長方向，包括：（1）以業(yè)績確定性較強的算力硬件、受益于國產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈和國內(nèi)外需求共振的軍工為代表的科技成長板塊，建議增持景23轉(zhuǎn)債、華正轉(zhuǎn)債、安集轉(zhuǎn)債、航宇轉(zhuǎn)債和國力轉(zhuǎn)債；（2）提振消費的新引擎、新消費的典型代表——情緒消費，建議增持中寵轉(zhuǎn)2、水羊轉(zhuǎn)債；（3）兼具周期性與成長性，短期有漲價催化的方向，建議增持華友轉(zhuǎn)債；（4）無風(fēng)險利率下降疊加穩(wěn)定幣創(chuàng)新推動的金融板塊，建議增持財通轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債。
跟蹤評級披露完畢，轉(zhuǎn)債評級下調(diào)對低價轉(zhuǎn)債的制約解除，銀行轉(zhuǎn)債加速退出，高YTM和雙低轉(zhuǎn)債有望成為底倉替代。6月評級下調(diào)影響可控，反映出市場對弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債的評級下調(diào)已有心理準(zhǔn)備，且在權(quán)益市場相對強勢環(huán)境下，對信用風(fēng)險并不擔(dān)憂。隨著評級披露完畢，低價轉(zhuǎn)債有望迎來反彈。銀行轉(zhuǎn)債加速退市后，部分資金會回流純債市場，部分資金會流入新的底倉，推高其余底倉特征轉(zhuǎn)債的估值水平，流入的重點方向是高YTM和雙低轉(zhuǎn)債。
展望7月，權(quán)益市場有望繼續(xù)走強。7月影響市場的主要因素有三個，包括：A股上市公司業(yè)績預(yù)告發(fā)布、關(guān)稅推遲期過后特朗普的新動作，以及年中重要會議對經(jīng)濟形勢和下半年政策的定調(diào)。中美確認倫敦框架細節(jié)，美方對華的一系列限制措施有望調(diào)整，且內(nèi)需政策預(yù)期強化和資本市場支持政策有望和關(guān)稅負面影響形成對沖，預(yù)計關(guān)稅影響整體可控。根據(jù)國泰海通策略團隊最新報告《突破之后：進入成長時刻》的觀點：2025年中國股市估值邏輯在內(nèi)不在外，根本動力來自中國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)與股市貼現(xiàn)率的系統(tǒng)性降低，推動增量資金入市。外部局勢的緩和，更強化了內(nèi)部確定性邏輯的延展，7月底之前股市仍有上升空間。
高估值不構(gòu)成轉(zhuǎn)債上漲的制約，權(quán)益市場有望繼續(xù)走強，轉(zhuǎn)債供需緊平衡將持續(xù)，轉(zhuǎn)債市場仍有上行動力，建議積極布局高成長空間和業(yè)績支撐共振方向。隨著6月底權(quán)益市場加速上漲，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)達到124.21元，創(chuàng)2025年內(nèi)新高，正股上漲的樂觀預(yù)期帶動轉(zhuǎn)債估值抬升，當(dāng)前大部分平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值均高于5月初水平，但我們認為轉(zhuǎn)債較高的價格和估值并不構(gòu)成其上漲的制約。權(quán)益市場上漲動能不弱，低利率環(huán)境下轉(zhuǎn)債需求較為剛性，增量資金有望推動轉(zhuǎn)債進一步上漲。隨著業(yè)績窗口期臨近，應(yīng)重視25Q2業(yè)績確定性較強的方向，以及估值空間較大的高成長方向，例如AI、軍工、半導(dǎo)體、人形機器人、穩(wěn)定幣、創(chuàng)新藥以及情緒消費等。
風(fēng)險提示：理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。
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