>> 國泰海通證券-利率在1%左右期間，歐洲的類固收投資有何變化-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
1325KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋,王一凡 |
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本報告導讀：
偏好動態(tài)久期、成本管控及多元配置。
投資要點：
歐元區(qū)政策利率演變：經(jīng)濟增長與通脹間尋求平衡。自1999年歐元區(qū)成立以來，歐洲央行（ECB）作為單一貨幣政策的執(zhí)行者，其政策利率的演變深刻反映了歐元區(qū)經(jīng)濟周期的起伏及全球金融環(huán)境的變化。2014年6月，ECB首次將存款便利利率降至負值（-0.10%），標志著歐元區(qū)正式進入負利率時代。2022年下半年，受俄烏沖突引發(fā)的能源危機和通脹飆升影響，歐元區(qū)通脹率一度突破10%，ECB被迫開啟自1999年以來最激進的加息周期。2024年起，隨著能源價格回落和通脹預期逐步穩(wěn)定，ECB政策立場由緊縮轉(zhuǎn)向中性，并于2024年6月開啟降息周期。從政策利率演變的歷史來看，ECB的政策調(diào)整不僅受到國內(nèi)經(jīng)濟周期和通脹壓力的驅(qū)動，還受到全球金融市場波動和地緣政治風險的顯著影響。
歐洲利率走勢主要驅(qū)動因素：經(jīng)濟、通脹、全球利率等。1）經(jīng)濟增長與通脹壓力。歐洲低增長、低通脹的環(huán)境導致實際中性利率大幅下移，迫使ECB采取非常規(guī)貨幣政策工具，包括負利率和量化寬松（QE），以刺激需求、防止通縮預期自我強化。2）金融體系維穩(wěn)需求。金融危機和歐債危機期間，部分成員國主權債務違約風險上升，金融市場流動性一度枯竭。ECB自2011年起逐步下調(diào)政策利率，并于2014年啟動負利率政策。同時，ECB推出大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃（APP）以穩(wěn)定金融體系、防止系統(tǒng)性風險擴散。3）全球貨幣政策環(huán)境。美、日央行等主要央行在多次危機后均采取了低利率和量化寬松政策，導致全球無風險利率整體下行。這種全球流動性寬松環(huán)境，一方面通過資本流動和匯率渠道傳導至歐元區(qū)，推動歐元區(qū)利率同步走低；另一方面，也限制了ECB收緊政策的自主性。
歐洲利率在1%左右期間歐元區(qū)債券市場整體表現(xiàn)強勁，歐洲機構(gòu)投資者配置特征為拉長久期并使用衍生工具對沖。負利率及量化寬松政策（QE）對歐元區(qū)債券市場的影響極為顯著。ECB的大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃（APP和PEPP）直接推高了債券價格，壓低了各期限國債收益率。在負利率和QE期間，歐洲債券市場表現(xiàn)強勁，年回報率較高。Bloomberg Euro Aggregate Index等主要債券指數(shù)在2014-2020年間整體年化回報在3.5%-4.5%左右。低利率環(huán)境下，歐洲保險機構(gòu)推行負債久期匹配策略，通過發(fā)行長期限保單或存款產(chǎn)品，降低負債端利率敏感度。在資產(chǎn)負債管理中，海外資管機構(gòu)還通過衍生工具進行久期匹配與利率風險對沖。
海外機構(gòu)經(jīng)驗與啟示：1）主動動態(tài)久期管理策略。在利率下行周期中拉長資產(chǎn)久期，優(yōu)先配置長期限資產(chǎn)，同時，可以利用利率互換等衍生工具，增強投資組合的穩(wěn)定性。當利率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢時，相應縮短組合久期，降低組合對利率變動的敏感性。2）優(yōu)化負債產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。降低保本型負債的占比，發(fā)展非保本浮動收益產(chǎn)品，將部分風險與市場和風險承受較強的、注重資產(chǎn)配置的投資者分攤。此外，適當引入長期低成本資金，如險資、養(yǎng)老金等。3）推動海外多元資產(chǎn)配置框架。2025年債券“南向通”投資者擴容，“南向通”渠道下將迎來大量新增資金，中國香港地區(qū)債券或境外外幣債券市場的配置或?qū)⒋蠓嵘：Ｍ舛嘣Y產(chǎn)配置有助于分散單一市場的系統(tǒng)性風險，提升投資組合的全球分散化水平。
風險提示：市場波動超預期，海外歷史借鑒意義失效。
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