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近期騰訊音樂在對外投資、訂閱功能創(chuàng)新嘗試方面布局較多：
　　1、全資收購喜馬拉雅，完善長音頻布局。6月10日，騰訊音樂宣布與喜馬拉雅及相關(guān)方簽署合并協(xié)議，擬以：1）12.6億美元現(xiàn)金，2）不超過騰訊音樂A類普通股總股本5.1986%的新股，以及3）向創(chuàng)始股東發(fā)行不超過騰訊音樂A類普通股總股本0.37%的新股為對價(jià)，全資收購喜馬拉雅。喜馬拉雅作為長音頻的領(lǐng)軍平臺，23年全場景月活用戶超3.03億，在有聲書、知識付費(fèi)、播客等方面有很強(qiáng)的競爭力；本次收購后，騰訊音樂將獲得喜馬拉雅龐大的音頻內(nèi)容庫，形成“音樂+長音頻”的內(nèi)容矩陣。
　　2、強(qiáng)化K-POP版權(quán)優(yōu)勢，構(gòu)建差異化壁壘。5月27日，韓國娛樂巨頭HYBE宣布將持有的全部SM娛樂股份出售給騰訊音樂，交易完成后騰訊音樂將成為SM娛樂第二大股東。自19年以來，SM娛樂與騰訊音樂的合作一直占據(jù)市場主導(dǎo)地位，22年雙方續(xù)簽深度戰(zhàn)略合作協(xié)議，騰訊音樂旗下平臺成為SM娛樂新歌國內(nèi)唯一首發(fā)30天的音樂平臺。此次投資SM娛樂確保了TME頂級K-pop內(nèi)容的資源優(yōu)勢，未來可推動(dòng)SM藝人在中國市場的版權(quán)合作、音樂發(fā)行及粉絲經(jīng)濟(jì)等商業(yè)資源整合。
　　3、推出網(wǎng)賺暢聽會員，創(chuàng)新結(jié)合“廣告+訂閱”收入。5月27日，QQ音樂在訂閱模式上做出創(chuàng)新，新增“網(wǎng)賺暢聽”會員模式，目前僅向少數(shù)免費(fèi)模式用戶開放該模式會員訂閱入口，處于測試階段。該模式融合了“廣告+訂閱”，為價(jià)格敏感型用戶提供新選擇，有望減少活躍用戶流失，穩(wěn)固用戶基本盤。
　　4、推出藝人互動(dòng)新入口。6月30日，韓國知名社交平臺Bubble正式接入QQ音樂，首批入駐藝人陣容包括來自SM娛樂、JYP娛樂、CUBE娛樂等經(jīng)紀(jì)公司旗下100多位K-pop頂流藝人。此次QQ音樂接入的Bubble功能將與海外Bubble在互動(dòng)、內(nèi)容、功能、體驗(yàn)上基本保持一致，為粉絲提供與偶像“一對一”聊天的機(jī)會；功能上線初期，QQ音樂推出優(yōu)惠活動(dòng)，用戶在活動(dòng)頁面開通1個(gè)月超級會員（40元）即可贈(zèng)送1個(gè)月用戶自選的Bubble聊天，或者以28元連續(xù)包月開通Bubble功能。
　　投資建議：騰訊音樂競爭壁壘穩(wěn)固，SVIP發(fā)展預(yù)計(jì)提振ARPPU，廣告、演出票務(wù)、數(shù)字專輯等非訂閱業(yè)務(wù)收入有望貢獻(xiàn)增量；訂閱ARPPU提升&規(guī)模效應(yīng)下利潤有望持續(xù)釋放，基于喜馬拉雅交割時(shí)間表尚未明確，訂閱業(yè)務(wù)創(chuàng)新功能增量收益尚不顯著，基于謹(jǐn)慎原則，我們維持25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測93.5/109.1/125.0億元；維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶付費(fèi)不及預(yù)期、版權(quán)成本上升、行業(yè)競爭加劇。