>> 浙商證券-2025年6月CPI和PPI數(shù)據(jù)解讀：6月通脹，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格轉(zhuǎn)漲，反內(nèi)卷或漸近提振物價(jià)-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點(diǎn)
6月CPI同比增速為0.1%（前值-0.1%），好于符合市場(chǎng)和我們預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0），主要受工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由降轉(zhuǎn)升影響，環(huán)比增速-0.1%（前值為-0.2%），汽油價(jià)格貢獻(xiàn)較多。6月PPI同比增速錄得-3.6%（前值-3.3%），低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為-3.2%），與我們前期預(yù)測(cè)相對(duì)接近，環(huán)比下降0.4%（前值-0.4%），主要受部分能源和原材料價(jià)格階段性下行影響，而新動(dòng)能行業(yè)價(jià)格相對(duì)有韌性。我們認(rèn)為，反內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)對(duì)PPI的拉動(dòng)趨于漸近式節(jié)奏，既要關(guān)注供給收縮和供給側(cè)改革政策的執(zhí)行力度和約束性條件，也要關(guān)注需求消化過剩產(chǎn)能和新增產(chǎn)量的能力。
大類資產(chǎn)方面，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)或呈現(xiàn)股債雙牛結(jié)構(gòu)。一方面，預(yù)計(jì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系可能在震蕩曲折中走向緩和，另一方面“類平準(zhǔn)”基金兜底尾部風(fēng)險(xiǎn)，二者均將支撐市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。綜合來看，A股有望形成低波紅利與科技成長(zhǎng)交替向上的結(jié)構(gòu)化行情。固定收益方面，考慮到年內(nèi)大規(guī)模內(nèi)需刺激概率較低，10年國(guó)債利率預(yù)計(jì)將在震蕩過程中下行至1.5%附近。
6月CPI同比增速超預(yù)期轉(zhuǎn)正
6月CPI同比增速為0.1%（前值-0.1%），好于符合市場(chǎng)和我們預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0），環(huán)比增速-0.1%（前值為-0.2%），扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.7%。從結(jié)構(gòu)上看，CPI八大類價(jià)格同比增速呈現(xiàn)七漲一降。具體來分析，6月其他用品及服務(wù)、衣著、教育文化娛樂價(jià)格上漲較多，同比分別上漲8.1%、1.6%和1.0%，生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、居住、食品煙酒類價(jià)格漲幅相對(duì)穩(wěn)定，同比維度分別上漲0.7%、0.4%、0.1%和0.1%；交通通信價(jià)格則同比下降3.7%。
我們認(rèn)為，工業(yè)消費(fèi)品的價(jià)格回暖，是6月CPI邊際改善的主要因素。從同比看，6月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比降幅由5月的1.0%收窄至0.5%，對(duì)CPI同比的下拉影響比上月減少約0.18個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，6月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%。值得關(guān)注的是受金價(jià)處于高位替代需求增加影響，6月鉑金飾品價(jià)格上漲12.6%，為近10年月環(huán)比最大漲幅。
第一，國(guó)際油價(jià)小幅上行拉動(dòng)能源價(jià)格。受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，6月汽油價(jià)格環(huán)比由上月下降3.8%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，帶動(dòng)能源價(jià)格由上月下降1.7%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。據(jù)我們測(cè)算，6月英國(guó)布倫特原油月均價(jià)為71.61美元/桶，環(huán)比上漲7.26美元/桶；美國(guó)西德克薩斯中級(jí)輕質(zhì)原油（WTI）月均價(jià)為67.67美元/桶，環(huán)比上漲6.73美元/桶。
第二，食品價(jià)格環(huán)比降幅小于季節(jié)性。受高溫、降雨較常年同期偏多影響，食品價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅小于季節(jié)性水平0.5個(gè)百分點(diǎn)。食品中，淡水魚和鮮菜價(jià)格分別上漲4.3%和0.7%，漲幅均高于季節(jié)性水平。
第三，核心CPI穩(wěn)中有升。6月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近14個(gè)月以來新高。核心CPI環(huán)比增速錄得0（前值0）。具體來看，畢業(yè)季房屋租賃需求有所增加，6月房租價(jià)格環(huán)比上漲0.1%。更重要的是，促消費(fèi)政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，6月文娛耐用消費(fèi)品、家用紡織品和家用器具價(jià)格同比分別上漲2.0%、2.0%和1.0%；汽車價(jià)格降幅逐步收窄，燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格本月同比分別下降3.4%和2.5%，降幅分別為近28個(gè)月和26個(gè)月最小。
綜合研判，居民部門的消費(fèi)需求仍處于修復(fù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，隨著增量逆周期政策發(fā)力和消費(fèi)需求的漸次改善，并考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行距離潛在增速尚有一段距離，在產(chǎn)出缺口逐步彌合的過程中，我們預(yù)計(jì)CPI正處于溫和回升的過程中，主要體現(xiàn)為2024年同期價(jià)格絕對(duì)水平較低形成的基數(shù)效應(yīng)。
6月PPI同比降輻有所擴(kuò)大
6月PPI同比增速錄得-3.6%（前值-3.3%），低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為-3.2%），與我們前期預(yù)測(cè)相對(duì)接近，環(huán)比下降0.4%（前值-0.4%）。綜合來看，6月全球貿(mào)易增長(zhǎng)放緩，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的不確定性影響企業(yè)出口預(yù)期，我國(guó)一些出口占比較高的行業(yè)價(jià)格有所承壓。從環(huán)比來看，6月計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格下降0.4%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)價(jià)格下降0.2%，紡織業(yè)價(jià)格下降0.2%。
第一，能源和原材料價(jià)格季節(jié)性下降是PPI環(huán)比下行的主因。夏季到來，西北地區(qū)太陽(yáng)能、風(fēng)力發(fā)電及西南地區(qū)水力發(fā)電增多，使整體發(fā)電成本有所降低，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格下降0.9%；同時(shí)綠電對(duì)火電的替代作用增強(qiáng)，電煤需求減少，加之煤炭生產(chǎn)保持穩(wěn)定，電廠、港口存煤充足，煤炭加工價(jià)格下降5.5%，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格下降3.4%。上述3個(gè)行業(yè)合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工進(jìn)度，疊加鋼材、水泥等供給相對(duì)充足，6月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.8%，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格下降1.4%，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)。
第二，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)縱深推進(jìn)帶動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格同比降幅收窄。我們認(rèn)為，隨著政策端強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)力度加大，落后產(chǎn)能退出和產(chǎn)品品質(zhì)提升逐步推進(jìn)。6月汽柴油車整車制造、新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比分別上漲0.5%和0.3%
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