>> 東吳證券-保險Ⅱ行業(yè)點(diǎn)評報告：債券通南向通擬擴(kuò)容，保險資金將打開出海新窗口-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點(diǎn)
【事件】7月8日中國人民銀行和香港金融管理局在香港舉行的“債券通周年論壇2025”上公布了多項(xiàng)債券通優(yōu)化措施，其中包括完善南向通機(jī)制，擬擴(kuò)大境內(nèi)投資者范圍至券商、基金、保險、理財?shù)人念惙倾y機(jī)構(gòu)。
債券通南向通機(jī)制：可投資香港外幣債券，目前主要為銀行機(jī)構(gòu)參與。1）南向通機(jī)制于2021年9月正式上線，允許境內(nèi)投資者通過該通道投資香港債券市場，許可投資范圍包括①離岸人民幣債券、②港幣債券、③G3（美元、歐元、日元）債券。2）目前參與債券通“南向通”的內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)主要是央行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中的41家銀行類金融機(jī)構(gòu)。3）債券通“南向通”實(shí)行限額管理，現(xiàn)階段資金凈流出的年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。4）根據(jù)國際金融報數(shù)據(jù)，截至2025年5月末，通過金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管“南向通”債券918只，余額5329.4億元，分別較2021年9月末的35只、55.25億元實(shí)現(xiàn)大幅增長。
近年來險企投資端面臨持續(xù)低利率和資產(chǎn)荒壓力。1）近年來伴隨利率下行和非標(biāo)供給萎縮，險企資產(chǎn)荒壓力凸顯，主要通過增配長久期利率債來穩(wěn)定收益。2025Q1人身險公司債券資產(chǎn)占比高達(dá)51.2%，已較2022年末提升9.5pct。但在利率持續(xù)下行壓力下，2024年上市險企平均凈投資收益率為3.5%，平均同比下降0.2pct。2）此前國內(nèi)險資主要通過QDII方式參與境外投資，但QDII額度有限，目前有48家險企獲批QDII資格，額度合計僅389億美元，不足以滿足險資配置需求。3）根據(jù)保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年末保險資金境外投資占比僅為1.9%，遠(yuǎn)低于監(jiān)管15%的上限要求。
我們認(rèn)為，南向通擴(kuò)容將有助于緩解險企資產(chǎn)端壓力。我們認(rèn)為，南向通的擴(kuò)容將打開險資出海新通道，在當(dāng)前歐美市場利率相對較高的背景下，配置多元幣種、利率水平較高的境外債券有助于緩解險企投資端壓力。以10年期國債為例，中國、美國和歐元區(qū)利率分別為1.64%、4.34%和3.24%，而國內(nèi)傳統(tǒng)型人身險產(chǎn)品預(yù)定利率目前為2.5%，明顯低于歐美地區(qū)債券收益率。
負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負(fù)債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率企穩(wěn)于1.64%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負(fù)面因素反應(yīng)較為充分。2025年7月10日保險板塊估值2025E 0.61-0.95倍PEV、0.99-2.15倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；市場競爭加劇。
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