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◆ 25年陸海風(fēng)裝機(jī)需求共振，看好兩海成長(zhǎng)空間：1）陸風(fēng)：25年1~5月我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)46.3GW，同比+134%；預(yù)計(jì)25年陸風(fēng)裝機(jī)100GW以上，同比增長(zhǎng)25%+。25H1陸風(fēng)招標(biāo)42GW，同比-12%，整體表現(xiàn)較淡，判斷主要是136號(hào)文執(zhí)行后，短期內(nèi)運(yùn)營(yíng)商減緩核準(zhǔn)、投決、招標(biāo)動(dòng)作，下半年有望重啟招標(biāo)節(jié)奏。但考慮136號(hào)文執(zhí)行后風(fēng)電投資回報(bào)性價(jià)比較高，預(yù)計(jì)“十五五”期間陸風(fēng)需求維持較高水平，26年需求或小幅放緩。2）海風(fēng)：預(yù)計(jì)25年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)8~10GW，同比翻倍以上。標(biāo)志性項(xiàng)目來(lái)看，江蘇/廣東項(xiàng)目進(jìn)展順利；預(yù)計(jì)26年12~15GW，同比增長(zhǎng)30%+。浙江海風(fēng)項(xiàng)目啟動(dòng)招標(biāo)，25年來(lái)看相關(guān)政策及項(xiàng)目將有顯著突破，遠(yuǎn)期深遠(yuǎn)海銜接，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　◆歐洲海風(fēng)規(guī)劃持續(xù)加碼，裝機(jī)進(jìn)入加速期。2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，能源危機(jī)背景下，歐洲各國(guó)海風(fēng)規(guī)劃持續(xù)加碼。1）拍賣：24年歐洲海風(fēng)拍賣20GW，同增46%；預(yù)計(jì)25~27年拍賣量分別為34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年啟動(dòng)新一輪海風(fēng)FID，分別達(dá)到356、79億歐元，也預(yù)示著未來(lái)2~3年歐洲海風(fēng)裝機(jī)將加速啟動(dòng)。3）2024年歐洲海風(fēng)裝機(jī)2.6GW，根據(jù)Wind Europe預(yù)測(cè)，26~28年分別達(dá)到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均復(fù)合增速達(dá)21%，歐洲海風(fēng)進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。
　　◆海纜：電壓等級(jí)逐步提升，龍頭格局繼續(xù)強(qiáng)化。超高壓交流、柔直海纜滲透率逐步提升；預(yù)計(jì)2025年海纜市場(chǎng)規(guī)模107億元，同比增長(zhǎng)62%；2030年海纜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到288億元，2025~2030年年均復(fù)合增速21%，與海風(fēng)裝機(jī)復(fù)合增速基本一致。海纜開(kāi)標(biāo)結(jié)果來(lái)看，220kV毛利率基本穩(wěn)定在35~40%之間，500kV交流、±500kV柔直海纜近期開(kāi)標(biāo)結(jié)果毛利率45~50%表現(xiàn)理想。海外海纜供需缺口約100~200億元/年，中國(guó)企業(yè)具備出口機(jī)會(huì)；東纜、中天率先獲得海外主纜訂單。
　　◆塔筒：國(guó)內(nèi)海風(fēng)需求高增，出海打開(kāi)空間。25年海風(fēng)行業(yè)開(kāi)工景氣度提升，單樁加工費(fèi)已見(jiàn)底企穩(wěn)，25Q2起產(chǎn)能利用率快速提升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升，25Q1盈利基本見(jiàn)底。海外方面，中國(guó)相關(guān)企業(yè)新增海外訂單有望突破，TPLess無(wú)過(guò)渡段單樁交付單噸凈利遠(yuǎn)超預(yù)期，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)盈利，成長(zhǎng)空間可期。
　　◆風(fēng)機(jī)：風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)反彈，25H2盈利能力有望改善，海外具備彈性。風(fēng)機(jī)企業(yè)陸續(xù)反內(nèi)卷，招投標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)反彈3~5%，主機(jī)廠主要通過(guò)技術(shù)&供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)降本，預(yù)計(jì)25H2起風(fēng)機(jī)企業(yè)國(guó)內(nèi)盈利能力有望改善。海外方面，25年風(fēng)機(jī)公司海外訂單及交付均明顯上量，海外風(fēng)機(jī)毛利率高于國(guó)內(nèi)5~10pct，帶來(lái)較高的利潤(rùn)增量。
　　◆風(fēng)機(jī)零部件：大鑄件大葉片緊缺，25年初實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，后續(xù)價(jià)格存在壓力。1）鑄件：24H2起大兆瓦機(jī)型快速上量，精加工產(chǎn)能已出現(xiàn)緊缺情況，大鑄件環(huán)節(jié)已出現(xiàn)小幅漲價(jià)，25年初鑄件談價(jià)結(jié)果較好，漲幅10%+。2）葉片：大葉片產(chǎn)能緊缺，疊加原材料玻纖大幅漲價(jià)，葉片漲價(jià)5-10%。但考慮明年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)增長(zhǎng)持續(xù)性有限，行業(yè)供給釋放，預(yù)計(jì)明年初零部件價(jià)格有所回落。
　　◆投資建議：25年國(guó)內(nèi)外海風(fēng)裝機(jī)增速高，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。推薦東方電纜，關(guān)注中天科技、起帆電纜、亨通光電；推薦大金重工、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能。25年陸風(fēng)裝機(jī)景氣度共振提升，風(fēng)機(jī)板塊受益價(jià)穩(wěn)、成本優(yōu)化實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)，鑄件葉片等板塊具備漲價(jià)基礎(chǔ)享受較高的盈利彈性。推薦金風(fēng)科技、三一重能、明陽(yáng)智能，關(guān)注運(yùn)達(dá)股份；推薦日月股份，關(guān)注金雷股份；關(guān)注時(shí)代新材、中材科技；關(guān)注崇德科技、新強(qiáng)聯(lián)（機(jī)械覆蓋）。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策超預(yù)期變化、新增裝機(jī)量不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。