>> 交銀國(guó)際-科技行業(yè)月報(bào)：部分科技股創(chuàng)新高，建議繼續(xù)抓住AI投資主線(xiàn)-250710
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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部分科技指數(shù)創(chuàng)歷史新高，科技股整體跑贏大盤(pán)。2025年6月10日至7月9日，MSCI信息科技指數(shù)漲7.1%，繼續(xù)跑贏MSCI全球指數(shù)（+3.0%）。Wind信息技術(shù)指數(shù)漲6.5%，繼續(xù)跑贏滬深300（+3.3%）。受部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響，恒生科技指數(shù)跌3.0%，跑輸恒生指數(shù)（-1.1%）。全球股市維持強(qiáng)勁走勢(shì)，且科技股普遍相比大盤(pán)走勢(shì)更加強(qiáng)勁。MSCI全球指數(shù)/納斯達(dá)克100較4月7日的低位分別反彈約24%/31%，并不斷突破歷史新高。估值方面，美股相關(guān)指數(shù)（圖表6-9）的市盈率（NTM）最近一個(gè)月延續(xù)反彈，納斯達(dá)克100指數(shù)、標(biāo)普500硬件/設(shè)備指數(shù)市盈率已達(dá)到2020年以來(lái)高位，但費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)離2024年高位尚有距離。A股估值也有所回升，申萬(wàn)電子指數(shù)市盈率漲3.3倍，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)市盈率漲1.7倍。
臺(tái)積電6月?tīng)I(yíng)收同比增27%，看好2H252納米持續(xù)擴(kuò)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。雖然部分受到匯率影響，臺(tái)積電（TSMUS/買(mǎi)入）2025年6月?tīng)I(yíng)收2,637億元新臺(tái)幣，同比增27%，環(huán)比降18%。臺(tái)積電ADR股價(jià)近期屢創(chuàng)新高。我們看好臺(tái)積電在2H25進(jìn)入2納米量產(chǎn)后持續(xù)擴(kuò)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2納米產(chǎn)能爬升節(jié)奏或與3納米產(chǎn)能爬升節(jié)奏相仿，且2納米初始客戶(hù)流片數(shù)量大于之前3納米和5納米流片數(shù)量。同時(shí)，與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的芯片股包括英偉達(dá)（NVDAUS/買(mǎi)入），博通（AVGOUS/未評(píng)級(jí)）股價(jià)也突破之前高位。其中英偉達(dá)市值在7月9日一度突破4萬(wàn)億美元。我們認(rèn)為，如我們?cè)?025下半年展望中提到，市場(chǎng)或已從關(guān)稅影響重新回到人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的基本面上，而AI芯片需求或在今后12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)保持旺盛。據(jù)臺(tái)媒報(bào)道，臺(tái)積電2納米存儲(chǔ)產(chǎn)品芯片制造良率已經(jīng)突破90%。
預(yù)計(jì)存儲(chǔ)價(jià)格2H25繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)：根據(jù)DRAMexchange數(shù)據(jù)，DDR4（8GB）合約平均價(jià)4月/5月出現(xiàn)較明顯的上漲，由3月的1.35美元漲至4月的2.10美元（+55.6%），市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求。DDR5（16GB）現(xiàn)貨平均價(jià)6月開(kāi)始恢復(fù)高速增長(zhǎng)，7月9日現(xiàn)貨平均價(jià)為6.07美元。NANDFlash（128GB）合約平均價(jià)延續(xù)年初以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，5月價(jià)格2.923美元已經(jīng)相比去年底上漲0.843美元（+40.5%）。消息面上，三大存儲(chǔ)原廠(chǎng)陸續(xù)宣布DDR4停產(chǎn)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，DDR4現(xiàn)貨價(jià)格6月在短短兩周上漲約五成，并出現(xiàn)DDR4和DDR5價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，關(guān)稅不確定性緩解后持續(xù)補(bǔ)庫(kù)影響下，存儲(chǔ)價(jià)格對(duì)今年智能手機(jī)和消費(fèi)電子的成本壓力仍在，我們預(yù)計(jì)今年存儲(chǔ)價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)保持上漲趨勢(shì)。
投資建議：我們認(rèn)為，雖然部分人工智能芯片公司股價(jià)達(dá)到歷史新高，但從估值上看，芯片股估值離2024年中高位尚有差距。推動(dòng)芯片股繼續(xù)上行的催化劑包括出口限制政策的進(jìn)一步放開(kāi)和2026年甚至之后需求能見(jiàn)度進(jìn)一步提高。而貿(mào)易政策的不確定性似乎對(duì)于芯片股影響有限。我們建議投資者抓住人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主線(xiàn)，但根據(jù)估值情況適當(dāng)分散投資標(biāo)的。我們繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體，特別是半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，推薦關(guān)注北方華創(chuàng)（002371 CH/買(mǎi)入）。
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