>> 華泰證券-能源／工業(yè)行業(yè)深度研究：破繭化蝶，光伏未來或仍是星辰大海-250710
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大?。?/td>
| 2418KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣,劉俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
光伏需求“量價彈性”失靈，亟需政策助力
光伏行業(yè)在蓬勃增長兩年后供需迅速反轉(zhuǎn)，一方面系前期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過熱，另一方面與消納瓶頸導(dǎo)致需求增速放緩有關(guān)，供需雙重因素共振下行業(yè)進(jìn)入過剩周期，區(qū)別于目前其他產(chǎn)業(yè)僅由需求或供給單側(cè)驅(qū)動的供給過剩。電力系統(tǒng)需要功率時時平衡的物理限制，使得光伏不僅需要發(fā)電平價更需要系統(tǒng)平價，而這超出了產(chǎn)業(yè)之前的發(fā)展經(jīng)驗。傳統(tǒng)利器“降本增效”失靈，光伏需求對組件價格的彈性系數(shù)從2023年高點2.4回落至0.7，且今明兩年可能進(jìn)一步下行，因此行業(yè)可能面臨較長時間需求放緩的問題。
政策再提反內(nèi)卷，硅料產(chǎn)業(yè)是控產(chǎn)能首選
7月1日中央財經(jīng)委員會議明確提出依法治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出，光伏產(chǎn)業(yè)反內(nèi)卷再次成為行業(yè)焦點。參考?xì)v次傳統(tǒng)行業(yè)供改案例，我們認(rèn)為光伏與傳統(tǒng)行業(yè)存在三點特殊之處：（1）技術(shù)迭代快，產(chǎn)能有持續(xù)技改需求，以及仍需刺激新技術(shù)發(fā)展；（2）二級市場融資額占過去10年光伏行業(yè)主要公司資本開支的41%，且產(chǎn)業(yè)以民企為主，加大財政直接介入難度；（3）海外產(chǎn)能難以實現(xiàn)有效的審批管理，電池、組件環(huán)節(jié)已分別有13%和20%的產(chǎn)能布局海外，且基于關(guān)稅考量和本土化訴求或?qū)⒗^續(xù)增加，而硅料由于啟停成本高、市場集中度高、能耗較高是產(chǎn)業(yè)鏈控產(chǎn)能首選。
打破產(chǎn)業(yè)天花板需解決有效需求，光儲平價是關(guān)鍵抓手
國內(nèi)政策已通過“機(jī)制電價”、“光伏治沙”和增加“消納權(quán)責(zé)”對需求兜底，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展贏得時間。下一步行業(yè)更需要自身發(fā)力，從“有效供給”走向“有效需求”：（1）對內(nèi)通過具有經(jīng)濟(jì)性的穩(wěn)定供電來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)再進(jìn)化。不穩(wěn)定供電是目前產(chǎn)業(yè)痛點，因此通過光儲實現(xiàn)穩(wěn)定供電才是真的解決之道。我們測算認(rèn)為目前綠電直連模式下光儲已經(jīng)可以實現(xiàn)在用電側(cè)平價，而如果光伏和儲能成本再降40%和27%，即可實現(xiàn)系統(tǒng)平價；（2）對外發(fā)揮價格平民化和貼近用戶的優(yōu)勢實現(xiàn)光伏普惠化。以非洲為例人均居民用電量僅250度電/年（中國1,067度/年，OECD國家2,888度/年），如考慮人均用電上升100度/年，即可以帶來104GW的需求空間。2014年以來“全球南方”光伏市場已增長2倍，占中國光伏出口金額的3/4，在歐美需求放緩的沖擊下成為重要的穩(wěn)定器。
破繭成蝶，三類企業(yè)有望走出陰霾
光伏產(chǎn)業(yè)過去經(jīng)歷數(shù)次波折但韌性較強(qiáng)，我們認(rèn)為本輪供需兩端形成合力后，3類企業(yè)有望破繭重生：（1）向儲能行業(yè)轉(zhuǎn)型的光伏企業(yè)，憑借較優(yōu)的競爭格局和海外利潤支撐，推動光儲協(xié)同發(fā)展，推薦陽光電源、阿特斯、德業(yè)股份、上能電氣（電新組覆蓋）（2）資產(chǎn)負(fù)債表健康的企業(yè)有望率先穿越周期，以更低的凈負(fù)債比率、較低的營運資本收入比迎接下一輪需求周期（3）我們認(rèn)為具備資本開支大、啟停周期長、成本曲線陡峭屬性的硅料環(huán)節(jié)有望更大程度上受益，主要系落后產(chǎn)能出清速度快且徹底。其次是目前沒有顛覆性技術(shù)迭代的硅片環(huán)節(jié)。這兩個環(huán)節(jié)兼具高耗能屬性（能耗指標(biāo)、碳指標(biāo)可能成為政策抓手）、集中度也更高（頭部企業(yè)具備更強(qiáng)能力和動力實現(xiàn)協(xié)同、推動整合），因此有望率先達(dá)成供給側(cè)改革。推薦隆基綠能、協(xié)鑫科技（電新組覆蓋），此外產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司還包括大全能源、通威股份。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)靈活性資源投入不及預(yù)期；海外市場需求不及預(yù)期；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
|
|
