>> 浙商證券-金融工程研究報(bào)告：資產(chǎn)配置，底層資產(chǎn)再審視-250710
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大?。?/td>
| 874KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳奧林,徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
資配策略的底層標(biāo)的并非多多益善，回測(cè)區(qū)間內(nèi)，策略?xún)?yōu)化后年化收益8.12%、最大回撤3.92%、夏普比率1.99。
底層資產(chǎn)優(yōu)化：優(yōu)先考慮長(zhǎng)期配置價(jià)值。
在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下，底層資產(chǎn)一般僅有超配、標(biāo)配和低配之分，往往任何時(shí)候?qū)δ骋毁Y產(chǎn)的配置比例都不會(huì)是0。這就使得，底層資產(chǎn)本身應(yīng)具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，否則即便長(zhǎng)期低配，也可能拖累組合表現(xiàn)。從實(shí)際數(shù)據(jù)上來(lái)看，在我們此前選擇的6類(lèi)底層資產(chǎn)中，中證800、有色金屬、原油三類(lèi)資產(chǎn)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)均偏弱，其高波動(dòng)屬性使得這些資產(chǎn)的交易價(jià)值較強(qiáng)，但長(zhǎng)期配置價(jià)值偏低。
其中，對(duì)于A股而言，股息是長(zhǎng)期配置的重要基礎(chǔ)之一，高股息類(lèi)策略往往能夠獲得相對(duì)更加穩(wěn)健的收益，對(duì)比主流紅利指數(shù)的長(zhǎng)期收益表現(xiàn)后，我們選擇紅利低波100指數(shù)作為策略底層配置資產(chǎn)。
而對(duì)于有色金屬、原油這兩類(lèi)大宗商品來(lái)說(shuō)，其自身并不具備生息屬性，長(zhǎng)期持有收益較低且波動(dòng)較大，似乎并不適合長(zhǎng)期配置。不過(guò)，大宗商品在資產(chǎn)組合中的核心價(jià)值在于可對(duì)沖部分宏觀風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們構(gòu)建的宏觀因子體系，有色金屬及原油兩類(lèi)資產(chǎn)在通脹上行周期中表現(xiàn)較優(yōu)，均可幫助組合對(duì)沖通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。測(cè)試結(jié)果顯示，當(dāng)在組合中剔除大宗商品時(shí)，雖然夏普比率有所提升，但最大回撤也顯著擴(kuò)大。因此，雖然它們自身長(zhǎng)期配置價(jià)值較弱，但在部分宏觀場(chǎng)景下，其獨(dú)特屬性可以幫助降低組合最大回撤，而這對(duì)絕對(duì)收益類(lèi)策略的長(zhǎng)期持有體驗(yàn)來(lái)說(shuō)具有重要意義。不過(guò)，在對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)的目的下，我們可能無(wú)需在組合中持有過(guò)多比例的大宗商品，將有色金屬及原油的初始風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算減半后，策略表現(xiàn)得到進(jìn)一步提升。
底層資產(chǎn)是否越多越好？
除美股外，法股、德股、日股、港股也是常見(jiàn)的可配置資產(chǎn)。從歷史走勢(shì)上看，法國(guó)、德國(guó)、日本股指及港股紅利低波指數(shù)均表現(xiàn)不俗，在組合中加入這些資產(chǎn)直觀上應(yīng)能夠提升組合表現(xiàn)。不過(guò)，測(cè)試結(jié)果表明，加入上述資產(chǎn)后，組合表現(xiàn)反而受損，這可能源于資產(chǎn)間的相關(guān)性過(guò)高。資產(chǎn)配置在很大程度上是以低相關(guān)性為基礎(chǔ)的藝術(shù)，而法股、德股與美股相關(guān)性達(dá)0.50，港股與A股相關(guān)性達(dá)0.58，日股則與其他權(quán)益資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)均位于0.2-0.4的偏高區(qū)間。另外，從可投資性的角度來(lái)看，目前除了美股ETF有百億以上規(guī)模外，日股、德股、法股ETF的規(guī)模均僅為10億左右，資金容量也可能受限。
優(yōu)化后，回測(cè)區(qū)間內(nèi)資產(chǎn)配置策略年化收益8.12%，最大回撤3.92%，夏普比率1.99，風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)得到顯著提升。
綜合以上討論，我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的收益目標(biāo)，底層資產(chǎn)的種類(lèi)或并無(wú)調(diào)整必要，但具體的配置標(biāo)的及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配確實(shí)還存在優(yōu)化空間。將A股配置標(biāo)的由中證800切換為紅利低波100，同時(shí)縮小有色金屬及原油兩類(lèi)資產(chǎn)的初始風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算權(quán)重后，組合長(zhǎng)期收益得到進(jìn)一步優(yōu)化。2009.1-2025.6區(qū)間內(nèi)，原策略年化收益7.48%、最大回撤4.24%、夏普比率1.66，改進(jìn)后策略年化收益8.12%、最大回撤3.92%、夏普比率1.99，策略表現(xiàn)得到全面提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來(lái)存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何基金持倉(cāng)股票的推薦。
|
|
