>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：等待許久的配置時(shí)機(jī)：地緣催化-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期或催化市場(chǎng)短期調(diào)整，但調(diào)整空間或有限，小盤風(fēng)格擁擠風(fēng)險(xiǎn)已得到部分釋放，外生沖擊有望使得底部加速出現(xiàn)。7月或仍是流動(dòng)性溢出行情，建議重點(diǎn)關(guān)注TMT板塊。
A股回調(diào)量級(jí)怎么看？
海外地緣風(fēng)險(xiǎn)不改國內(nèi)震蕩格局，配置時(shí)機(jī)加速到來。最近一周，受伊以沖突影響，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好暫時(shí)性回落，場(chǎng)外資金入場(chǎng)節(jié)奏有所放緩，市場(chǎng)6月20日顯著縮量至1.09萬億。不過，目前市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)較為溫和，Wind全A于6月16-20日期間小幅下跌1.07%，WTI原油全周上漲1.45%，而作為典型避險(xiǎn)資產(chǎn)的倫敦金同期甚至下跌1.91%，大類資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)表明，市場(chǎng)過去一段時(shí)間正在定價(jià)伊以沖突的邊際緩和。然而，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月21日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國直接襲擊了伊朗的三處核設(shè)施，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升溫，而市場(chǎng)對(duì)此可能尚未充分計(jì)價(jià)。因此，外生沖擊下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好存在進(jìn)一步回落的可能，A股未來一周可能延續(xù)調(diào)整格局。不過，伊以沖突對(duì)A股基本面并不會(huì)產(chǎn)生直接沖擊，且向下存在托底資金預(yù)期，我們預(yù)計(jì)A股整體的回調(diào)空間不大，這一外部沖擊反而可能有利于市場(chǎng)釋放連續(xù)上漲后的交易擁擠度，加速配置機(jī)會(huì)的到來。
小盤擁擠風(fēng)險(xiǎn)釋放多少了？
小盤風(fēng)格擁擠風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到部分釋放，外生沖擊有望使得底部加速出現(xiàn)。截至6月20日，中證2000成交占比已經(jīng)從5月28日的最高35.1%回落至30.4%，雖然仍處于過去3年的93.9%分位，但過去3年2000成交占比中位數(shù)為24.9%，從這個(gè)角度看，擁擠風(fēng)險(xiǎn)可能已釋放近半。另外，股指期貨貼水近期顯著收窄，截至6月20日，中證500、中證1000次月連續(xù)合約年化貼水率分別為11.8%、14.1%，相較前期近20%的高位也已顯著回落，表明在市場(chǎng)調(diào)整后，投資者對(duì)未來股指進(jìn)一步下跌的擔(dān)憂已經(jīng)得到部分緩解。而從兩融資金表現(xiàn)上來看，截至6月19日，融資余額已從3月20日的1.94萬億元回落至1.81萬億元，位于2025年以來的46.7%分位，融資盤情緒并不狂熱。綜合來看，我們認(rèn)為小盤風(fēng)格擁擠風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到部分釋放，若伊以沖突烈度超預(yù)期引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步回落，可能在未來一周加速籌碼結(jié)構(gòu)出清，底部配置機(jī)會(huì)有望出現(xiàn)。
7月行業(yè)結(jié)構(gòu)看好哪些？
7月或仍是流動(dòng)性溢出行情，看好TMT板塊。展望7月，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)角度來看，隨著中國出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化、對(duì)美出口占比降低，未來關(guān)稅戰(zhàn)沖擊或?qū)⒅鸩解g化。不過，出口增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控也就意味著逆周期政策進(jìn)一步加碼的概率相應(yīng)下修，財(cái)政政策大幅發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著上修的概率較低。因此，我們認(rèn)為未來的市場(chǎng)行情核心不在基本面，而在流動(dòng)性，隨著美國政府無序財(cái)政擴(kuò)張推動(dòng)美元信用走弱，美元貶值有望成為中期趨勢(shì)，而這有望為A股市場(chǎng)提供充裕的流動(dòng)性環(huán)境。在此背景下，我們維持看好高風(fēng)險(xiǎn)偏好板塊。其中，模型估算結(jié)果顯示，截至6月20日，TMT板塊的機(jī)構(gòu)持倉占比為24.7%，位于過去3年的54.2%分位，籌碼結(jié)構(gòu)出清已經(jīng)較為充分，未來也更有可能最先企穩(wěn)反彈。綜合來看，若未來市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，建議重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整后TMT板塊的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。
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