>> 浙商證券-主動量化周報：外圍風(fēng)險落地：極致小盤行情-250615
| 上傳日期： |
2025/6/15 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
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核心觀點(diǎn)
7月最大超預(yù)期或是外圍風(fēng)險落地推動風(fēng)險偏好回升，同時美元貶值趨勢有望延續(xù)，資金回流有望推動極致小盤行情。其中，TMT板塊籌碼結(jié)構(gòu)已得到顯著優(yōu)化，建議關(guān)注當(dāng)前公募已相對低配的計算機(jī)行業(yè)。
7月最大的超預(yù)期可能在哪里？
7月最大超預(yù)期或是外圍風(fēng)險落地，關(guān)稅戰(zhàn)二輪沖擊有限。當(dāng)前，市場仍在擔(dān)憂關(guān)稅戰(zhàn)潛在的二次升溫風(fēng)險及美債信用風(fēng)險等外圍風(fēng)險。不過，從5月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來看，在對美直接出口大幅走弱的同時，我國對東盟、拉丁美洲出口增速亦有所回落，轉(zhuǎn)口貿(mào)易強(qiáng)度下降。但同時，中國出口增速卻仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，這主要得益于對歐盟及非洲的出口增速大幅走強(qiáng)，新興市場的蓬勃發(fā)展及歐洲的財政轉(zhuǎn)向或可提供可持續(xù)的需求增長，我國外貿(mào)的下游需求結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化，對美依賴度或持續(xù)走低，關(guān)稅戰(zhàn)二輪沖擊或有限。另外，雖然在債務(wù)上限重新打開后，受供給沖擊影響，長端美債利率的短期沖高概率較大，但實(shí)際影響可能相對有限。美國財政部已在二季度再融資會議上表示，將至少在未來幾個季度維持中長期美債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定，超額融資需求可能主要由短期美債滿足，中長端的供給沖擊相對可控。綜合來看，前期市場擔(dān)憂的幾大風(fēng)險均有望在7月逐步平穩(wěn)落地，而這可能超越市場當(dāng)前預(yù)期。
為什么看好7月為極致小盤行情？
美元貶值或是資金流動主線，資金回流更利好小盤流動性回升。近期，美國政府的無序財政擴(kuò)張廣受市場質(zhì)疑，美元信用持續(xù)走弱，而這也成為了主導(dǎo)美元匯率的重要因素之一。2020年以來，美元指數(shù)與美國財政擴(kuò)張節(jié)奏呈現(xiàn)較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美國政府赤字?jǐn)U張越快，國際資本越不信任美元，美元則越傾向于走弱。向后看，根據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院預(yù)算模型估算，2026財年，剔除延長2017年TCJA條款影響后實(shí)際的基本赤字增長仍然有2680億美元，相較當(dāng)前近2萬億美元的赤字水平，擴(kuò)張幅度超10%。因此，美元貶值趨勢或?qū)⒀永m(xù)，而這可能推動全球資本再配置，國際資本有望持續(xù)流入A股。雖然在陸股通限制下，外資可直接買入的標(biāo)的整體偏大盤，但外資回流有望推動市場風(fēng)險偏好回升，小盤股反而可能更加受益，看好7月呈現(xiàn)極致小盤行情。
為什么當(dāng)前最看好計算機(jī)行業(yè)？
TMT籌碼結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，計算機(jī)籌碼優(yōu)勢最為突出。極致小盤行情中，以TMT為代表的高風(fēng)險偏好板塊有望相對占優(yōu)。TMT板塊在近期調(diào)整過程中，機(jī)構(gòu)持倉已下降至較低水平，模型估算結(jié)果顯示，公募主動權(quán)益基金對通信、電子、計算機(jī)、傳媒四行業(yè)的合計持倉占比近期已從3月7日的最高33.4%大幅回落至6月13日的23.9%，減倉近10%，籌碼結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到顯著優(yōu)化。其中，從相對市場的超低配角度來看，公募在計算機(jī)行業(yè)中的持倉已經(jīng)相對全A低配，而通信、電子、傳媒仍為超配，公募新規(guī)下，相對低配的行業(yè)更容易得到機(jī)構(gòu)資金的流入。綜合來看，當(dāng)前我們最看好計算機(jī)行業(yè)的投資機(jī)會。
風(fēng)險提示
1、本篇報告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，存在模型失效風(fēng)險。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測算偏差風(fēng)險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。
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