>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：7月行情已至，極致小盤(pán)-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為指數(shù)上行更多是情緒補(bǔ)償，或難以形成趨勢(shì)。美元貶值致資金回流，7月在沒(méi)有監(jiān)管因素影響預(yù)期的前提下，流動(dòng)性溢出或催生極致小盤(pán)行情。
7月指數(shù)是否有望形成上行趨勢(shì)？
指數(shù)或持續(xù)震蕩，高輪動(dòng)特征下的小盤(pán)行情。本周市場(chǎng)權(quán)重股超預(yù)期上行，上證綜指再次來(lái)到近3年高位。我們認(rèn)為，指數(shù)權(quán)重股上行是對(duì)外圍風(fēng)險(xiǎn)落地，流動(dòng)性充裕環(huán)境下的情緒修復(fù)，其是一種資金流動(dòng)的結(jié)果而非基本面定價(jià)。如若近期未出現(xiàn)閉環(huán)基本面邏輯，上行趨勢(shì)或難以持續(xù)，而指數(shù)中樞抬升強(qiáng)化了后市結(jié)構(gòu)性行情的幅度。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年2月21日以來(lái)，小單成交占比由最低27.7%震蕩上行至6月27日的33.9%，這可能意味著近期個(gè)人投資者交易占比的大幅上升，同時(shí)中證2000成交占比最高超35%，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)年內(nèi)收益34.14%。我們認(rèn)為，今年小盤(pán)股的強(qiáng)勢(shì)源自投資者結(jié)構(gòu)的切換，不可單純用歷史小市值年度最大漲幅來(lái)度量漲幅天花板，隨著美元貶值預(yù)期持續(xù)，流動(dòng)性溢出將得到進(jìn)一步強(qiáng)化，7月在沒(méi)有監(jiān)管因素影響預(yù)期的前提下，極致小盤(pán)行情有望啟動(dòng)。
外圍是否有尚未定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)？
關(guān)稅傳導(dǎo)尚未結(jié)束，6月美國(guó)CPI存在上修可能。近一個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)尚未定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)或隱含于6月美國(guó)CPI超預(yù)期上行。截至6月27日，6月相較5月WTI原油價(jià)格環(huán)比上漲4.28美元，據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞安·斯維特估計(jì)，油價(jià)每上漲10美元，通脹率就會(huì)上升0.5%，據(jù)此估計(jì)，近期油價(jià)上漲對(duì)美國(guó)6月CPI的影響約在0.2%。除此之外，雖然目前關(guān)稅的通脹效應(yīng)尚不明顯，但這可能主要是由于關(guān)稅具體數(shù)字的變動(dòng)短期存在較大不確定性，零售商為維持供應(yīng)鏈穩(wěn)定暫時(shí)吸收了關(guān)稅影響。同時(shí)考慮到，沃爾瑪、開(kāi)市客等美國(guó)零售巨頭凈利率僅在2-3%，難以持續(xù)承擔(dān)其通脹成本。實(shí)際上，隨著關(guān)稅政策逐漸清晰，沃爾瑪已宣布將在5月底開(kāi)啟漲價(jià)，關(guān)稅的真實(shí)影響可能也將在6月開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。綜合來(lái)看，6月美國(guó)通脹讀數(shù)上行幅度可能較大，屆時(shí)可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定擾動(dòng)。不過(guò)，在此之前，暫時(shí)并無(wú)可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，充裕流動(dòng)性支撐下，高風(fēng)偏環(huán)境有望延續(xù)，短期繼續(xù)看多小盤(pán)風(fēng)格。
7月小盤(pán)風(fēng)格內(nèi)部應(yīng)如何選股？
7月小盤(pán)策略：看好盈利增速穩(wěn)定/高股息+低波方向。從日歷效應(yīng)角度來(lái)看，在2015-2024年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，7月市盈率倒數(shù)、殘差標(biāo)準(zhǔn)差、歸母凈利潤(rùn)增速標(biāo)準(zhǔn)分、股息率因子的月均超額分別為1.89%、1.77%、1.64%、1.64%，勝率分別為70%、90%、90%、90%，具有低估值、低波、高盈利穩(wěn)定性、高股息等特征的股票整體表現(xiàn)居前。另一方面，動(dòng)量因子7月月均收益僅0.22%，勝率50%，追逐趨勢(shì)歷史上看則并不是7月的占優(yōu)策略。整體上，7月的優(yōu)勢(shì)因子呈現(xiàn)出較為顯著的防御性特征，在看好小盤(pán)風(fēng)格的方向下，基本面維度篩選盈利增速穩(wěn)定/高股息標(biāo)的，量?jī)r(jià)維度篩選低波類(lèi)標(biāo)的，或可獲取貝塔+阿爾法收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。
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