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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　轉(zhuǎn)債走出新高，平均價(jià)格突破124元，轉(zhuǎn)債條款理論上壓制了轉(zhuǎn)債價(jià)格上限，低價(jià)和彈性策略或成為破局關(guān)鍵。
　　投資要點(diǎn)：
　　轉(zhuǎn)債指數(shù)突破新高，價(jià)格存在理論上限的情況下后續(xù)漲幅較正股收斂。截至7月8日，轉(zhuǎn)債指數(shù)較年初上行8.28%，轉(zhuǎn)債加權(quán)平均收盤價(jià)為124.00元（為2020年以來93%分位數(shù)），收盤價(jià)中位數(shù)為125.78元（為2020年以來93%分位數(shù)）,低價(jià)轉(zhuǎn)債（價(jià)格低于110元）數(shù)量占比下探至3.63%，轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格上行至歷史極值。雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債所經(jīng)歷的供需壓力是前所未有的，但是從轉(zhuǎn)債130%強(qiáng)贖條款上來看，上行空間不太可能持續(xù)突破理論價(jià)格。
　　即便權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較為正向，轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值層面也存在一定壓制，轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)區(qū)間估值已經(jīng)較歷史水平出現(xiàn)較大抬升。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的平均平價(jià)為94.72元，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為44.46%。對(duì)于后市權(quán)益市場(chǎng)走向進(jìn)行三種假設(shè)來看，若權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)上行，轉(zhuǎn)債尤其是銀行、券商轉(zhuǎn)債將贖回退出，市場(chǎng)規(guī)模下行，指數(shù)仍有上行空間，但不可能所有轉(zhuǎn)債都不強(qiáng)贖，上行空間受限。若權(quán)益市場(chǎng)震蕩，轉(zhuǎn)債可能存在高位收益確認(rèn)的賣出，因?yàn)闄?quán)益和轉(zhuǎn)債都在階段性高位，且年初至今收益貢獻(xiàn)較為突出；若權(quán)益市場(chǎng)下探，溢價(jià)率較高的高價(jià)轉(zhuǎn)債會(huì)有明顯的估值壓降。
　　我們認(rèn)為短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)可能橫盤整固，轉(zhuǎn)債適合挖掘當(dāng)前價(jià)格下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，策略主要在于相對(duì)低價(jià)策略和不強(qiáng)贖策略。根據(jù)國(guó)泰海通策略的最新觀點(diǎn)，認(rèn)為下一階段，股指短期仍有一定空間，但此時(shí)股指或橫盤整固為主，不再是短期看點(diǎn)，聚焦結(jié)構(gòu)。
　　轉(zhuǎn)債當(dāng)前擇券面臨的困境是：①低價(jià)轉(zhuǎn)債所剩無(wú)幾，價(jià)格區(qū)間一定程度上失去價(jià)格保護(hù)；②權(quán)益市場(chǎng)階段性高位；③轉(zhuǎn)債估值和價(jià)格呈現(xiàn)雙高特征。針對(duì)當(dāng)前的幾個(gè)困境，轉(zhuǎn)債的破局方案主要在于后續(xù)市場(chǎng)邊際變化：①業(yè)績(jī)將對(duì)市場(chǎng)形成短期支撐，轉(zhuǎn)債需要尋找業(yè)績(jī)與估值共振的方向，比如電子、半導(dǎo)體行業(yè)的轉(zhuǎn)債；②轉(zhuǎn)債既然面臨強(qiáng)贖的問題，那么不強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債有望成為新主線，甚至形成高價(jià)下的溢價(jià)率，公告短期內(nèi)不強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債是值得博弈的方向；③底倉(cāng)替代角度尋找價(jià)格洼地或估值洼地，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前雙高的定價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。